去年下半年以來，沿海煤炭航運(yùn)市場形勢急轉(zhuǎn)直下，在高庫存以及煤價(jià)持續(xù)不振的情況下，下游用戶現(xiàn)貨采購乏力，運(yùn)力供應(yīng)寬松，運(yùn)價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下跌。歲末年初，一場不期而遇的新型冠狀病毒感染肺炎疫情席卷全國，導(dǎo)致諸多行業(yè)停工時(shí)間延長，這對短期沿海煤炭航運(yùn)市場而言無疑是雪上加霜。

一、去年以來市場持續(xù)低迷的原因

1.下游用戶高庫存，現(xiàn)貨采購持續(xù)低迷

下游用戶高庫存，現(xiàn)貨采購持續(xù)低迷去年下半年以來，電廠庫存一直保持高位，即使在經(jīng)歷了連續(xù)港口塌垛、鐵路和港口設(shè)備故障，以及大雨封航等因素影響之下，拉運(yùn)補(bǔ)庫也不積極。高庫存同樣促使全年尤其下半年煤價(jià)低位運(yùn)行。港口市場煤價(jià)格保持在550-570元/噸之間波動(dòng)；在電廠高庫存的壓制下，市場煤供需兩弱，運(yùn)價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行。

2.水電等清潔能源發(fā)力，影響火電發(fā)力

水電、核電等新能源裝機(jī)容量大幅增加，加之核電運(yùn)行增量明顯，對火電的替代性作用逐步增強(qiáng)。我國沿海地區(qū)實(shí)施雙控措施，華東各省市均通過提高外來電占比，壓減煤炭消費(fèi)總量。此外，東南沿海地區(qū)的跨區(qū)特高壓送電快速增長，燃?xì)獍l(fā)電等清潔電力能源擠占傳統(tǒng)煤電市場份額，火電機(jī)組開工、負(fù)荷持續(xù)低位。

3.先進(jìn)產(chǎn)能加速釋放

上游煤礦先進(jìn)產(chǎn)能加快釋放，原煤產(chǎn)量增加，鐵路、港口新增煤炭運(yùn)能，沿海煤炭運(yùn)輸更加寬松，煤炭能夠及時(shí)送達(dá)到用戶手中。除此之外，鐵路直達(dá)到沿海、沿江地區(qū)的煤炭發(fā)運(yùn)量也在增加。即使在用煤旺季（冬季和夏季），市場煤炭資源始終保持寬松狀態(tài)。

4.長協(xié)煤兌現(xiàn)率提高

上游先進(jìn)產(chǎn)能釋放，山西、內(nèi)蒙古等主要發(fā)煤企業(yè)增加生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)，市場供應(yīng)總體寬松，中長期合同的履約率在90%以上。能夠帶動(dòng)市場煤價(jià)上漲的水泥、化工等行業(yè)也在增加長協(xié)煤和進(jìn)口煤的采購數(shù)量。

5.進(jìn)口煤大量涌入

受價(jià)格低廉、質(zhì)量優(yōu)良等因素影響，進(jìn)口煤的大量涌入，彌補(bǔ)了國內(nèi)煤炭資源的不足，增加了電廠庫存；也使得國內(nèi)煤炭供大于求壓力加大。沿海電廠加大進(jìn)口煤采購數(shù)量，南方地區(qū)采購進(jìn)口煤占到總進(jìn)口的75%左右。

二、短期市場仍受“疫情”壓制

1.對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響

假設(shè)本輪疫情的影響在3月開始消退，4月全國經(jīng)濟(jì)生活逐步恢復(fù)常態(tài)，對GDP增長的沖擊主要在一季度，下半年將呈現(xiàn)反彈。但如果疫情持續(xù)時(shí)間更長，經(jīng)濟(jì)遭受的沖擊無疑將會(huì)更大。恒大研究院依據(jù)疫情控制的相對樂觀和悲觀情形假設(shè)，對GDP增長的影響在0.4-1.0百分點(diǎn)區(qū)間，一季度GDP增長顯著低于6%，二季度略低于6%。

2.市場供應(yīng)趨緊，煤價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

受疫情影響，日前各省市均發(fā)布推遲企業(yè)復(fù)工文件，產(chǎn)地煤礦復(fù)工受阻，少數(shù)在產(chǎn)煤礦現(xiàn)階段以保鐵路發(fā)運(yùn)、保長協(xié)為主，公路運(yùn)輸、跨省汽運(yùn)暫時(shí)受限，多數(shù)未復(fù)產(chǎn)煤礦復(fù)工需報(bào)備，復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定，煤炭供應(yīng)趨緊。北方港方面，成交多以長協(xié)煤為主，在上游煤礦復(fù)產(chǎn)受限情況下，港口調(diào)入量有限，市場煤貨源依舊偏緊，短期煤價(jià)將偏強(qiáng)運(yùn)行。

3.受“疫情”影響，短期煤市供需雙弱

短期市場仍受“疫情”壓制，市場影響為負(fù)面?！耙咔椤敝?，山西、內(nèi)蒙等主要產(chǎn)煤?。▍^(qū)）紛紛延長復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間，上游煤炭生產(chǎn)大幅減少；部分主力煤企以銷售庫存和保站臺發(fā)運(yùn)為主。從煤炭需求看，由于制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建等工業(yè)需求占大部分，全國性的復(fù)工復(fù)產(chǎn)至少推遲1-2周，疊加天氣變暖的季節(jié)性需求下降，對煤炭短期需求的沖擊較大。由于疫情的影響，假期結(jié)束后下游采購預(yù)計(jì)短時(shí)難以啟動(dòng)，上游生產(chǎn)發(fā)運(yùn)也難有快速增長，市場繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)。

三、“疫情”之后，市場有望迎來明顯恢復(fù)

1.“疫情”之后，市場有望迎來明顯恢復(fù)

盡管短期內(nèi)“疫情”對經(jīng)濟(jì)沖擊較大，但不應(yīng)忽略的是，一方面，很多生產(chǎn)消費(fèi)可在季度間騰挪，“疫情”過后經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)超基本面反彈，另一方面，本次“疫情”引致的財(cái)政增支和社會(huì)捐款，如果執(zhí)行到位，會(huì)轉(zhuǎn)化為相關(guān)行業(yè)收入，在乘數(shù)效應(yīng)作用下，有助于經(jīng)濟(jì)完成修復(fù)，加上制造業(yè)投資增速回升，以及基建的逆周期調(diào)節(jié)和消費(fèi)觸底，2020年下半年整體經(jīng)濟(jì)形勢將逐步好轉(zhuǎn)。同時(shí)，2020年作為全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的攻堅(jiān)年，和“兩個(gè)翻番”目標(biāo)的收官驗(yàn)收年，宏觀逆周期調(diào)節(jié)的力度和作用也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)2020年經(jīng)濟(jì)增速將保持在5%以上。

2.煤價(jià)將出現(xiàn)短周期上漲行情

近期，來港口詢貨客戶增加，個(gè)別貿(mào)易商開始上調(diào)煤炭報(bào)價(jià)；但受現(xiàn)貨不足影響，交易量相對有限。“疫情”過后，隨著勞務(wù)工返崗、學(xué)生返校、企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，帶動(dòng)工業(yè)用電負(fù)荷增加，電廠日耗明顯增長帶動(dòng)，下游拉運(yùn)積極性提高；預(yù)計(jì)環(huán)渤海港口到港拉煤船舶將明顯增加，帶動(dòng)煤炭運(yùn)輸形勢趨好，市場煤價(jià)格將出現(xiàn)一波上漲行情。

3.市場有望迎來供需兩旺

供給側(cè)Supply-Side

供給側(cè)：盡管大部分產(chǎn)煤省公布不早于2月9日后復(fù)工，但煤炭屬于重要國計(jì)民生行業(yè)。同時(shí)，2月1日國家能源局發(fā)布《關(guān)于做好疫情防控期間煤炭供應(yīng)保障有關(guān)工作的通知》，敦促企業(yè)在疫情期間保障煤炭供給、保持價(jià)格穩(wěn)定，嚴(yán)禁在合同約定外隨意漲價(jià)，嚴(yán)禁限制煤炭外銷。并自2月3日起，每日上報(bào)產(chǎn)量及煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況。隨著國家能源局以及政府的政策出臺，以國企為代表的各地復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏有望加快，動(dòng)力煤供應(yīng)偏緊的格局有望改善。北方港口偏緊的庫存情況有望緩解。

需求側(cè)Demand-Side

需求側(cè)：“疫情”過后，將出現(xiàn)工業(yè)企業(yè)大面積復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況；屆時(shí)，南方沿海地區(qū)工業(yè)用電大幅增加，電廠日耗逐漸恢復(fù)到中高位水平。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度的加快，煤炭需求增加，助推沿海煤炭市場轉(zhuǎn)好。而在長假期間，沒來得及補(bǔ)庫的電廠，以及本身存煤就不多的用戶將陸續(xù)派船北上，形成扎堆補(bǔ)庫現(xiàn)象。與此同時(shí)，上游煤企加快復(fù)產(chǎn)，貿(mào)易商重返煤炭交易，供應(yīng)數(shù)量也在進(jìn)行，帶動(dòng)沿海煤炭運(yùn)輸轉(zhuǎn)為繁忙。

中后期走勢

中期，“疫情”過后，政策利好疊加需求反彈、補(bǔ)庫存將帶來超基本面的增長。為應(yīng)對新冠疫情、貿(mào)易摩擦的影響，我國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度有望加大，財(cái)政刺激和貨幣政策發(fā)力，基建投資有望超預(yù)期。而隨著“疫情”得以控制和消除，生產(chǎn)活動(dòng)將逐漸恢復(fù)，屆時(shí)有企業(yè)趕工的可能，疊加制造業(yè)補(bǔ)庫存等，經(jīng)濟(jì)增長重拾升勢，也將帶動(dòng)煤炭需求的快速回暖，預(yù)計(jì)沿海煤炭航運(yùn)市場將迎來一波超基本面增長。