毫無(wú)疑問(wèn)，2020年對港航業(yè)來(lái)說(shuō)是無(wú)比艱難的一年。然而，在全球港航物流從業(yè)者的努力下，僅用了半年時(shí)間，全球碼頭運營(yíng)商的業(yè)績(jì)便開(kāi)始扭轉復蘇，航運公司的盈利能力也得到了大幅提升。
作為全球貿易的中轉站，港口顯然是貿易大增的受益者。2020年，資金雄厚的投資者完成了13筆集裝箱港口交易，僅比2019年少了一筆交易。除橫向收購之外，一些全球碼頭運營(yíng)商還通過(guò)收購航運公司和內陸運輸公司等縱向資產(chǎn)，進(jìn)一步整合了物流鏈條。港口招標進(jìn)程繼續進(jìn)行，港口特許權仍飽受青睞，非洲、南亞和東南亞地區的港口對著(zhù)潛在投資者翹首以盼。
即使在疫情暴發(fā)的背景下，2020年仍是港口投資活動(dòng)十分活躍的一年。在這個(gè)前所未有的特殊時(shí)期，資本在港口行業(yè)做出了什么樣的選擇？近日，海洋運輸顧問(wèn)公司（Ocean Shipping Consultants）發(fā)布了《2020年港口行業(yè)展望》，在報告中，我們得以對2020年全球港口投資發(fā)展全貌進(jìn)行總覽分析。
橫向整合，誰(shuí)在買(mǎi)？誰(shuí)在賣(mài)？
從資本角度來(lái)看，2020年是投資港口的好機會(huì )。企業(yè)價(jià)值倍數通常用來(lái)對企業(yè)進(jìn)行估值，其計算方法為企業(yè)市值+（總負債-總現金）/息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤（EBITDA）。2020年，港口股份交易的企業(yè)價(jià)值倍數約為10倍，低于2019年的12倍至17倍。橫向整合增加了港口運營(yíng)商的議價(jià)能力，同時(shí)使投資組合風(fēng)險多樣化，2020年共有 13筆港口整合交易，比2019年少兩筆。
在這13筆交易中，有8筆發(fā)生在歐洲。DP World的私有化交易規模超過(guò)了2019年麥格理基礎設施伙伴公司收購長(cháng)灘集裝箱碼頭，后者是當年規模最大的交易。DP World和 Duisburger Hafen AG分別收購了兩家跨歐洲多式聯(lián)運的陸港，盡管在疫情之下物流行業(yè)嚴重受挫，但歐洲大陸貨物連通性的整合反而因此得到加強。
2017年，招商港口以14.3倍企業(yè)價(jià)值倍數的價(jià)格收購了TCP Participacoes SA。假設關(guān)聯(lián)方按成本交易，則招商港口如今賣(mài)出TCP碼頭的企業(yè)價(jià)值倍數將是相同的。2018年，中遠海運港口(Cosco Shipping Ports)將其在阿布扎比碼頭的部分股份出售給了青島港國際(Qingdao Port International)。中國港口運營(yíng)商的類(lèi)似戰略表明了其發(fā)展雄心，即在有效利用現有資金的同時(shí)積極進(jìn)軍海外。
市場(chǎng)上迅速增長(cháng)的流動(dòng)性流入港口行業(yè)，知名港口運營(yíng)商也紛紛利用債務(wù)和私人股本市場(chǎng)擴大投資組合。2020年，全球港口運營(yíng)商募集資金約為66億美元。港口運營(yíng)商資金來(lái)源情況如下：
垂直并購，贏(yíng)者通吃？
DP World是迄今為止在垂直并購上最活躍的港口運營(yíng)商。這家總部位于阿聯(lián)酋的全球港口運營(yíng)商在2018年收購了Unifeeder，并于2020年夏季收購了環(huán)球運輸集團旗下的支線(xiàn)服務(wù)。與此同時(shí)，在2020年8月，DP World收購了韓國多式聯(lián)運公司Unico Logistics的60%股份，該公司在西伯利亞大鐵路中占有相當大的份額。2016 年，DP World增持了釜山新港的股份，此次收購則增強了DP World 在韓國的影響力。
馬士基在2020年的垂直收購領(lǐng)域也同樣活躍。今年7月，這家丹麥物流巨頭簽署了收購報關(guān)公司KGH customs的協(xié)議，年末，其又收購食品包裝公司Faerch。今年2月，馬士基宣布其倉儲解決方案整合部門(mén)達到6倍EV/EBITDA。因為馬士基旗下集裝箱貨物多通過(guò) APMT管理的碼頭運輸，馬士基碼頭將從母公司的這些收購中大大受益。
在歐洲其它地區，德國內河碼頭運營(yíng)商 Duisburger AG 收購了位于意大利和斯洛文尼亞邊境的意大利多式聯(lián)運陸港 Interporto di Trieste 的部分股權。馬士基還進(jìn)一步整合了薩非航運和丹馬士品牌，二者目前已退出市場(chǎng)。
對于港口運營(yíng)商來(lái)說(shuō)，在供應鏈上進(jìn)行垂直并購能夠降低港口吞吐量的波動(dòng)性，多元化的收入和利潤來(lái)源可以在短期內降低港口運營(yíng)商的利潤率。
資本投票，大港口還是小碼頭？
國際貨幣基金組織預測，2021年全球貿易將復蘇。然而，對不同區域和國家而言，復蘇可能是不平衡的。因此，從投資角度來(lái)看，樞紐港的關(guān)鍵位置使其在地理多樣化目的的投資組合中獲得了極大關(guān)注。
全球主要樞紐港2020年吞吐量情況
報告表示，轉運樞紐的貿易量代表了整個(gè)特定地區的貿易量，在大規模暴發(fā)的疫情之中，有著(zhù)強勁的需求支撐，轉運樞紐吞吐量始終維持平穩增長(cháng)，這讓港口運營(yíng)商感覺(jué)像中了頭彩。當疫情形勢好轉時(shí)，人們可以對樞紐港吞吐量大幅增長(cháng)抱有信心。
雖然自由貿易始終無(wú)法避免商業(yè)風(fēng)險，但具有壟斷特征(固定航線(xiàn)、穩固的支線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )、完善的基礎設施、較高的準班率等)的樞紐港吸引了熱情的投資者。
船公司賺翻了，但港口更穩？
在峰回路轉的戲劇性大幅盈利之下，2020年集裝箱航運公司受到了媒體的密切關(guān)注。過(guò)去一年，Hapag Lloyd的市值增長(cháng)了三分之一，而同期漢堡港(HHLA)的市值縮水了 20% 。報告對HHLA和 Hapag Lloyd的盈利能力和負債情況進(jìn)行了抽樣調查，以比較碼頭運營(yíng)商和航運公司的運營(yíng)水平。
HHLA的EBITDA利潤率在 2015年至 2020年期間為 20%-30% 。2017年第四季度，一次性重組費用收窄了其EBITDA利潤率。與此同時(shí)，Hapag Llyod的EBITDA利潤率在5%-15%之間，在2020年第三季度攀升至 21.6% 左右。
航運公司雖然在2020年增加了盈利能力，但其收益比港口部門(mén)更不穩定。因此，港口行業(yè)穩定的股息/收益投資更受長(cháng)期投資者青睞。
以?xún)糌搨?總債務(wù)減去現金，再除以總股本)衡量，赫伯羅特的負債在2020年收縮至57%，HHLA上升至79%。對HMM和CMA CGM等大多數航運公司而言，其被迫減少穩定盈利的港口資產(chǎn)，以支持利潤大幅波動(dòng)的航運業(yè)務(wù)。
2020年7月，德路里曾表示，鑒于經(jīng)濟增長(cháng)的急劇放緩和不確定的中短期前景，港口運營(yíng)商和政府當局正在重新評估計劃中的集裝箱港口項目交付情況。其預計，在接下來(lái)的五年內，新集裝箱港口的合同至少減少40％。然而，各大港口運營(yíng)商在2020年末交出來(lái)的期末成績(jì)再一次證明了港口行業(yè)的韌性。作為鏈接全球的關(guān)鍵樞紐，盡管未來(lái)盈利或將進(jìn)一步承壓，但資本市場(chǎng)仍然對港口投以較高的期許。展望未來(lái)，新冠疫苗帶來(lái)的貿易積極勢頭對港口經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)應該是個(gè)好兆頭，隨著(zhù)全球經(jīng)濟將在新一年內再迎復蘇，或許港口就是下一個(gè)“悶聲發(fā)大財”的玩家。
