2018年煤炭市場(chǎng)格局發(fā)生變化

2017年年底2018年年初，動(dòng)力煤供應緊張，價(jià)格大幅上漲，隨后，市場(chǎng)發(fā)生明顯變化：北方主要港口、長(cháng)江沿線(xiàn)港口動(dòng)力煤庫存逐步累積，消費企業(yè)庫存也增加至高位，加上貿易商囤貨待漲、電廠(chǎng)提前補庫，市場(chǎng)出現“旺季不旺、淡季不淡”的現象。

據期貨日報記者了解，上述現象是由多種因素造成的，比如長(cháng)協(xié)制度保障、電廠(chǎng)采購提前、水泥建材行業(yè)用煤量增加等。

國家發(fā)改委協(xié)調煤礦、鐵路、電力三方，其共同促成的煤炭長(cháng)協(xié)保供措施在取得了顯著(zhù)成效，不僅煤礦履約率保持高位、鐵路保障總體完善，而且電廠(chǎng)長(cháng)協(xié)份額普遍增多。記者在調研中了解到，目前，電廠(chǎng)的長(cháng)協(xié)比例在30%—50%，代表性的央企集團能達到70%以上，一定規模的貿易型企業(yè)也能享受20%以上的長(cháng)協(xié)煤。

就電廠(chǎng)本身而言，在經(jīng)歷了2017年夏季庫存緊張、旺季北上搶煤的“痛楚”，其更加重視電煤采購，加強了對采購節奏的控制。據華東一家大型電廠(chǎng)工作人員介紹，沿海幾大電廠(chǎng)補庫時(shí)間明顯前移，2018年兩個(gè)傳統旺季的前一個(gè)月，即4月和9月便補貨完畢。位于江蘇的另一家國企電廠(chǎng)負責人也告訴記者，他們從夏季尾端就開(kāi)始著(zhù)手為年底旺季做準備，9月時(shí)庫存就已達到高位，目前庫存超過(guò)25天，再加上每月長(cháng)協(xié)煤的有效保障，四季度不存在太大的采購壓力。

事實(shí)上，沿海電廠(chǎng)提前補庫是傳統淡季購買(mǎi)力不降、傳統旺季采購積極性不高的重要原因。除此之外，2018年水泥建材行業(yè)的用煤量增加，而這緣于行業(yè)利潤良好。除了高利潤，水泥企業(yè)還有按月按量采購煤炭、正常情況下很少停爐的生產(chǎn)特點(diǎn)，以致于2018年水泥企業(yè)對原料煤炭的價(jià)格上漲并不抵觸，其對煤價(jià)四季平穩、淡季不淡作出了貢獻。

社會(huì )庫存有向南沿江轉移的趨勢

期貨日報記者從太倉港、如皋港等港口處獲悉，煤炭社會(huì )庫存有從坑口到海港、由海港南下往沿江(長(cháng)江)轉移的趨勢，且沿江貿易有可能成為煤炭市場(chǎng)未來(lái)的必爭“之地”。

據江蘇錦盈資本管理有限公司商品策略部經(jīng)理毛雋介紹，2018年兩度出現海港庫存降而江內庫存增的現象，且沿江庫存始終保持高位。2016年以來(lái)，北方煤炭貿易商面臨供給側改革帶來(lái)價(jià)格波動(dòng)、北方港口疏港、長(cháng)協(xié)煤及專(zhuān)用場(chǎng)地擠占等多重不利因素，貿易經(jīng)營(yíng)困難，南下求生是被迫之舉。同時(shí)，進(jìn)口煤限制給了南方貿易商開(kāi)展北煤南運、海進(jìn)江貿易的商機。此外，內陸煤炭消費增長(cháng)也使沿江貿易煥發(fā)更多的活力。

“這里的貿易流向主要是兩湖一江和江浙皖內陸河網(wǎng)、鐵路網(wǎng)所及的地區，其中沿長(cháng)江主航道往上游的發(fā)運比例占一半以上?！遍L(cháng)江沿線(xiàn)港口相關(guān)負責人認為，2019年蒙華鐵路通車(chē)，該鐵路線(xiàn)將成為煤炭南下的大動(dòng)脈，預計至少帶來(lái)1億噸的江內貿易量，煤炭市場(chǎng)格局將再次改變。

年初以來(lái)，國內環(huán)保形勢趨嚴，環(huán)保督查的力度、頻度以及范圍都在加大，對企業(yè)的要求也更加嚴格。環(huán)保部門(mén)要求煤礦在坑口堆煤場(chǎng)加裝防塵網(wǎng)及其他環(huán)保設施并持續督導執行，這一方面減少了可堆存空間，另一方面增加了生產(chǎn)成本，尤其是前期負債較高的煤礦，增加的成本可能會(huì )吞噬當前微薄的利潤，于是企業(yè)盡可能壓縮坑口煤炭堆存量，通過(guò)控制生產(chǎn)節奏、轉移至北方港口、銷(xiāo)售給貿易商等方式來(lái)減少坑口庫存。

煤炭運銷(xiāo)協(xié)會(huì )統計的數據顯示，截至9月底，煤礦的煤炭庫存合計為5650萬(wàn)噸，環(huán)比減少150萬(wàn)噸，同比減少950萬(wàn)噸，煤礦庫存呈現持續下降趨勢。其中，9月底，國有重點(diǎn)煤礦庫存合計為2614.15萬(wàn)噸，同比減少151.44萬(wàn)噸。

一方面是煤礦庫存的下降，另一方面是港口和電廠(chǎng)庫存的增加。Mysteel和煤炭運銷(xiāo)協(xié)會(huì )的統計數據顯示，截至10月18日，主要港口煤炭庫存達到5420.3萬(wàn)噸，較去年同期增加1006.9萬(wàn)噸;沿海港口煤炭庫存達到4453.3萬(wàn)噸，較去年同期增加807.1萬(wàn)噸。其中，北方港口和南方港口煤炭庫存為2323.1萬(wàn)噸和3097.2萬(wàn)噸，分別較去年同期增加359.5萬(wàn)噸和647.4萬(wàn)噸。

“港口煤炭庫存大幅增加，一定程度上說(shuō)明煤炭從煤礦轉移至港口，而北方港口庫存同比增量小于南方，則說(shuō)明庫存在進(jìn)一步轉移并接近終端用戶(hù)?！敝行沤ㄍ镀谪浌I(yè)品部負責人張貴川表示，目前，長(cháng)三角港口煤炭庫存同比增加542.1萬(wàn)噸，至1724萬(wàn)噸，增量同樣大于北方港口，也印證上述觀(guān)點(diǎn)。電廠(chǎng)煤炭庫存的增加說(shuō)明庫存進(jìn)一步向終端轉移。Mysteel的統計數據顯示，截至9月底，電廠(chǎng)煤炭庫存達到7564萬(wàn)噸，較去年同期增加1345萬(wàn)噸，增幅為21.94%。

據張貴川介紹，中秋節至今，長(cháng)江沿線(xiàn)主要港口和電廠(chǎng)煤炭庫存進(jìn)一步累積。從調研的情況看，驅動(dòng)沿江港口和電廠(chǎng)庫存累積的因素主要有：電廠(chǎng)錯峰采購、貿易商賭漲、庫存被迫轉移、東部沿江電廠(chǎng)日耗下降、進(jìn)口存在變數以及進(jìn)博會(huì )預期。

長(cháng)江沿線(xiàn)港口煤炭庫存普遍較高，雖然目前較上半年最高水平有所下降，但庫存已經(jīng)達到庫容的60%—80%，后期新增庫存有限。

“港口庫存中，除少數港口已經(jīng)將較高比例的煤炭銷(xiāo)售給電廠(chǎng)，其余港口的多數煤炭為貿易商庫存。由于當前長(cháng)江沿線(xiàn)港口煤炭?jì)r(jià)格與北方主要港口煤炭?jì)r(jià)格形成倒掛(長(cháng)江港口價(jià)格=北方平倉+海運費+港雜+合理利潤)，貿易商囤貨待漲的心態(tài)濃厚?！比A能太倉港務(wù)有限責任公司總經(jīng)理呂小偉說(shuō)。

值得注意的是，華東沿江電廠(chǎng)(浙江及江蘇地區為主)的日耗下降，煤炭需求也是長(cháng)江沿線(xiàn)港口庫存和電廠(chǎng)庫存增加的因素之一。沿江電廠(chǎng)日耗下降受到消費季節性和政策的影響。經(jīng)歷了夏季用電高峰，長(cháng)江中下游均進(jìn)入用電淡季，浙江及江蘇用電需求降低。目前，上述地區火電廠(chǎng)的負荷都不高，煤炭日耗整體走低。

進(jìn)口收緊和進(jìn)博會(huì )影響或被放大

此次長(cháng)江沿線(xiàn)港口和電廠(chǎng)調研，正值國家發(fā)改委收緊進(jìn)口煤政策預期增強和上海進(jìn)博會(huì )臨近的時(shí)間節點(diǎn)，市場(chǎng)對進(jìn)口政策的變化和進(jìn)博會(huì )對煤炭市場(chǎng)的影響較為關(guān)注。

進(jìn)口方面，1—9月，國內共進(jìn)口煤及褐煤2.29億噸，同比增長(cháng)11.8%，為落實(shí)發(fā)國家改委確定的2018年煤炭進(jìn)口總量不超過(guò)2017年的目標，四季度的進(jìn)口總量在4194萬(wàn)噸，相當于10—12月月均進(jìn)口1398萬(wàn)噸，較9月的2514萬(wàn)噸減少1000多萬(wàn)噸，市場(chǎng)擔憂(yōu)進(jìn)口煤政策收緊后會(huì )造成電廠(chǎng)煤炭供應的緊張。

調研中期貨日報記者發(fā)現，沿江主要電廠(chǎng)受到的影響可能不大，部分電廠(chǎng)年內都在有意識地控制進(jìn)口量，例如以2017年為基礎，執行不超過(guò)90%的進(jìn)口量，后期仍然有足夠的額度;部分電廠(chǎng)此前主要采購朝鮮煤，在加大對朝鮮煤進(jìn)口的限制后，進(jìn)口就基本停滯，后期也不存在額度不足的問(wèn)題。即便電廠(chǎng)額度不足，如確有需要，則可“一事一議”，申請額外額度。電廠(chǎng)在進(jìn)口時(shí)受到的限制更多在于通關(guān)時(shí)間被延長(cháng)。

“沿江主要電廠(chǎng)受進(jìn)口煤政策的影響并不大，前期對進(jìn)口政策收緊的預期被放大?！币晃幻禾啃袠I(yè)人士說(shuō)。

據悉，進(jìn)博會(huì )將于11月5—10日在上海舉行。市場(chǎng)普遍認為，進(jìn)博會(huì )將對電廠(chǎng)及沿江煤炭運輸造成沖擊。但從調研的情況看，實(shí)際影響可能有限：一是因為沿江主要電廠(chǎng)及港口煤炭運輸汽運極少，主要依賴(lài)水運，且政府當前并未下達任何相關(guān)的正式文件;二是因為港口和電廠(chǎng)庫存較高，而進(jìn)博會(huì )會(huì )期較短，就算限制運輸也不會(huì )對市場(chǎng)造成沖擊;三是因為前期貿易商累庫，進(jìn)一步補庫的動(dòng)能減弱。除非出現特殊情況，否則進(jìn)博會(huì )對煤炭市場(chǎng)的影響非常有限。

同時(shí)，記者調研時(shí)也了解到，為應對進(jìn)口煤政策收緊、進(jìn)博會(huì )對煤炭采購和運輸產(chǎn)生的影響，很多貿易商和電廠(chǎng)在國慶節前后進(jìn)行了主動(dòng)補庫，這也造成近期長(cháng)江沿線(xiàn)港口和電廠(chǎng)庫存增加。另外，水泥廠(chǎng)雖然對煤炭需求旺盛，但因堆存能力有限，其煤炭庫存只維持一周的用量。

煤炭?jì)r(jià)格后期走勢看法不一

毛雋向期貨日報記者道出了自己的看法。他認為，提前采購模式及用電地域西移是煤炭供需格局發(fā)生改變的兩大原因，也是造就2018年動(dòng)力煤市場(chǎng)“高庫存貫穿全年”及“淡季不淡、旺季不旺”的主要原因。供需總體平穩的格局下，政策面變化對煤價(jià)行情啟動(dòng)具有決定性影響。2018年年初和4月之后，政策限制都較為嚴格，在平控措施制約下，四季度大概率面臨進(jìn)口配額不足的問(wèn)題，而配額問(wèn)題可能導致進(jìn)口受限，進(jìn)而提振價(jià)格。

“進(jìn)口被限制，國內供應還存在一定缺口，煤炭?jì)r(jià)格將上漲?！辈贿^(guò)，一位行業(yè)人士補充說(shuō)，2018年動(dòng)力煤庫存一直處于高位運行，下游電廠(chǎng)針對動(dòng)力煤進(jìn)行錯峰管理，采取淡季補庫、旺季觀(guān)望的策略，在長(cháng)協(xié)煤的保障下，2018年的煤價(jià)很難出現去年那樣的翹尾行情，漲幅將放緩。

華東某電廠(chǎng)工作人員認為，2018年的行情不如2017年，一方面是政策調控導致市場(chǎng)變化，另一方面是環(huán)保壓力導致需求減少。前期電廠(chǎng)全力補庫，進(jìn)入11月就能采購長(cháng)協(xié)煤，待到2019年1月進(jìn)口額度便會(huì )恢復，進(jìn)口煤會(huì )帶來(lái)供應端的壓力，預計煤炭?jì)r(jià)格上行空間有限，四季度大概率平穩運行。

在張貴川看來(lái)，長(cháng)江沿線(xiàn)港口和主要電廠(chǎng)煤炭庫存均被累積至較高水平，多數電廠(chǎng)可用庫存高于20天，考慮到后期長(cháng)協(xié)煤的穩定采購，電廠(chǎng)足以應對即將來(lái)臨的消費旺季;貿易商在進(jìn)口政策收緊及進(jìn)博會(huì )影響下提前補庫待漲，后期進(jìn)一步補庫的動(dòng)能不足，這就限制了上漲空間。與此同時(shí)，中西部火電廠(chǎng)、長(cháng)江沿線(xiàn)水泥等行業(yè)對煤炭的需求良好，貿易商不急于出貨將對市場(chǎng)形成有效支撐，煤價(jià)也缺乏大幅下跌的動(dòng)力。因此，煤炭市場(chǎng)短期將呈現高位振蕩走勢，預計1月合約年底前在630—680元/噸的區間內徘徊。其間要密切關(guān)注貿易商情緒轉變，并緊盯2019年進(jìn)口政策和天氣的變化。

調研對象對期貨持肯定態(tài)度

此次調研，走訪(fǎng)對象涵蓋電廠(chǎng)、港口及貿易商，其有國有企業(yè)，也有民營(yíng)企業(yè)，整體對期貨市場(chǎng)持肯定態(tài)度，并認為近幾年動(dòng)力煤期貨在價(jià)格發(fā)現和規避風(fēng)險方面的功能逐步得到有效發(fā)揮。

價(jià)格發(fā)現方面，在動(dòng)力煤上市之初，期貨價(jià)格跟隨現貨價(jià)格變動(dòng)，尤其是在國內大型煤礦調整報價(jià)的情況下，期貨價(jià)格會(huì )出現較大變動(dòng)，但近幾年，隨著(zhù)市場(chǎng)規模的增大、參與群體的增多，現貨價(jià)格的調整步伐逐步跟隨期貨價(jià)格，期貨價(jià)格成為現貨市場(chǎng)定價(jià)的參考。

保值方面，企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的最主要模式是淡季低價(jià)時(shí)通過(guò)期貨市場(chǎng)建立虛擬庫存，旺季高價(jià)高庫存時(shí)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行庫存保值。調研中，期貨日報記者獲悉，部分國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念不斷完善，對期貨市場(chǎng)的認識不斷深入，他們使用期貨進(jìn)行保值取得了理想的效果。

華東某大型電廠(chǎng)期貨部門(mén)負責人談及近幾年在期貨市場(chǎng)上套保的經(jīng)驗時(shí)說(shuō)：“大型電廠(chǎng)參與期貨套保具備體量大、接貨能力強和資金充裕的優(yōu)勢。如果將套保作為一種電廠(chǎng)的采購渠道，那么就是幫助企業(yè)完成發(fā)電利潤目標的一種安全保障。這項工作的關(guān)鍵是企業(yè)領(lǐng)導對套保的認可與支持，需要在期現一盤(pán)棋的角度下考慮?！?/span>

據悉，該企業(yè)每年將電煤采購總量的20%設為上限，開(kāi)展套保。當期貨多單賺錢(qián)時(shí)，說(shuō)明煤價(jià)在上漲，意味著(zhù)現貨面臨更多的虧損，不值得慶祝;當期貨多單虧錢(qián)時(shí)，說(shuō)明煤價(jià)在下跌，意味著(zhù)現貨采購成本下降，有更多的盈利，反倒值得高興。帶著(zhù)這種先進(jìn)的理念和務(wù)實(shí)的套保態(tài)度，當期貨價(jià)格低于購買(mǎi)目標線(xiàn)后，他們即在20%的總量控制下買(mǎi)入套保。

據華東另外一位電廠(chǎng)負責人介紹，他們在日常工作中將動(dòng)力煤買(mǎi)入套?？醋魇菐齑婀芾淼囊徊糠?，即通過(guò)線(xiàn)上(期貨)和線(xiàn)下(現貨)的結合，靈活運用這種類(lèi)似云采購的方式進(jìn)行庫存的科學(xué)管理。

調研結束后，不少調研隊員人表示，華東企業(yè)利用期貨進(jìn)行套保的理念很超前，經(jīng)驗也很豐富。民營(yíng)貿易企業(yè)也通過(guò)動(dòng)力煤期貨，實(shí)現了較好的保值效果。南通綠洲物流股份有限公司副董事長(cháng)、總經(jīng)理殷寶林表示，相比不利用期貨工具的企業(yè)，利用期貨工具的企業(yè)在貿易過(guò)程中顯得更加從容。2017年，企業(yè)囤積了一部分動(dòng)力煤現貨，伴隨著(zhù)價(jià)格的持續大幅上漲，在有較高利潤的情況下，通過(guò)賣(mài)出動(dòng)力煤期貨合約鎖定利潤。之后，動(dòng)力煤期貨和現貨價(jià)格都出現上漲，但由于僅對一部分現貨進(jìn)行了利潤鎖定，且當時(shí)現貨價(jià)格上漲幅度明顯大于期貨，最終的結果是企業(yè)期貨賬戶(hù)產(chǎn)生一定虧損，但現貨市場(chǎng)的盈利足以對沖期貨賬戶(hù)的虧損，整體實(shí)現了保值效果。

“2018年，我們調整了保值思路，在價(jià)格較低時(shí)在期貨市場(chǎng)提前買(mǎi)入，然后逐步累庫，這樣，累庫過(guò)程中就不用擔心煤價(jià)快速上漲?！币髮毩终f(shuō)。

不過(guò)，記者發(fā)現，由于某些國有企業(yè)所屬上級部門(mén)對期貨套保的認識不到位，其就禁止企業(yè)參與動(dòng)力煤期貨。從經(jīng)營(yíng)的角度出發(fā)，企業(yè)的確需要期貨工具規避風(fēng)險。這時(shí)，可以與期貨公司子公司合作間接開(kāi)展套保業(yè)務(wù)。例如，11月中旬時(shí)，企業(yè)考慮在次年1月采購一批動(dòng)力煤現貨，如果在11月中旬就采購，價(jià)格是合適的，但等到次年1月再采購，價(jià)格可能出現較大漲幅，由于企業(yè)無(wú)法直接參與期貨市場(chǎng)，其可以與期貨公司子公司簽訂現貨采購合同，由期貨公司子公司在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨合約，然后到了次年1月，通過(guò)交割的方式接貨，隨后再將接到的現貨轉售給企業(yè)。這樣一來(lái)，對企業(yè)來(lái)說(shuō)，相當于利用了期貨的保值功能，實(shí)現了保值目的。