12月5日，招商輪船發(fā)布《購建VLCC油輪公告》：通過(guò)下屬全資單船公司與大連船舶重工于12月3日簽署《船舶訂造協(xié)議》，訂造4艘30.7萬(wàn)DWT級新一代節能環(huán)保型VLCC，總價(jià)為3.318億美元。此次訂造VLCC能持續優(yōu)化招商輪船的船隊結構，船型、船齡等均將改善，船隊規模、市場(chǎng)競爭力得以提升，更有利于穩定市場(chǎng)份額。

12月6日，航運股強勢拉升，受益于VLCC船隊結構優(yōu)化、油運景氣周期上行，招商輪船漲停(相比8月6日低點(diǎn)3.88元，漲幅達69.33%)，中遠海能漲逾7%，招商南油、中遠?？?、中遠海發(fā)等漲幅居前。

船隊規模上升，結構不斷優(yōu)化

招商輪船主營(yíng)業(yè)務(wù)包括原油、干散貨、LNG、滾裝和件雜貨運輸等，形成了“油散氣特”的業(yè)務(wù)格局。截至6月底，招商輪船經(jīng)營(yíng)管理船舶376艘 (含訂單)、4543萬(wàn)DWT，躋身世界領(lǐng)先航運企業(yè)之列(見(jiàn)表1)。其中，VLCC和VLOC船隊規模位居全球第一;滾裝船隊規模位居中國第一;LNG業(yè)務(wù)包括常規LNG船和亞馬爾項目11艘冰級LNG船。此外，還創(chuàng )新性地引入牲畜船、風(fēng)電安裝船等業(yè)務(wù)。

10月30日，招商輪船發(fā)布三季報。前三季度，招商輪船實(shí)現營(yíng)業(yè)收入98.07億元，同比增長(cháng)33.99%;實(shí)現歸母凈利潤7.23億元，同比增長(cháng)64.25%。分行業(yè)來(lái)看，油運板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入44.49億元，同比增長(cháng)45.06%;干散貨運輸板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入38.09億元，同比增長(cháng)22.2%;LNG運輸“項目船”模式利潤鎖定，投資收益2.55億元(占營(yíng)業(yè)利潤比重為33.03%)，同比增長(cháng)63.5%，報告期內接收6艘LNG船。

11月30日，招商輪船發(fā)布《關(guān)于出售油輪的進(jìn)展公告》，招商輪船下屬境外單船公司與獨立第三方ADVANTAGE TANKERS LLC 簽訂出售2艘VLCC的協(xié)議。本次出售的“凱徽”和“凱隴”號VLCC，載重噸分別為297556噸、296481噸，為非節能環(huán)保型船舶。

本次出售資產(chǎn)預計會(huì )給招商輪船帶來(lái)約2801萬(wàn)元營(yíng)業(yè)外收入。出售2艘VLCC預計會(huì )導致招商輪船自有油輪運力短期內略微減少，對其持續經(jīng)營(yíng)能力沒(méi)有影響。

通過(guò)建造新船和出售舊船，招商輪船VLCC船隊規模穩步上升，結構不斷優(yōu)化。國際海事組織2020限硫令即將實(shí)施，預計油運行業(yè)迎來(lái)上行周期，招商輪船或受益明顯。

行業(yè)迎來(lái)上行，“龍蝦”行情顯現

12月9日，招商輪船董秘孔康在對行業(yè)進(jìn)行分析時(shí)表示，原油運輸行業(yè)近期進(jìn)入上行周期的概率很大，且持續時(shí)間可能較前更長(cháng)，至少要比2015年的一年景氣期長(cháng)，可能會(huì )持續2~3年。

目前，VLCC主要租家是全球前十大石油企業(yè)和貿易商;運力供應方也約幾十家。全球前十大船東控制的VLCC運力超過(guò)50%(見(jiàn)表2)。

孔康表示，油運的價(jià)格形成機制類(lèi)似商品期貨，非常容易大幅波動(dòng)。油運業(yè)主要由現貨市場(chǎng)決定，期租市場(chǎng)比重很低，隨行就市是油運市場(chǎng)的基本特征，總體來(lái)講原油海運需求沒(méi)有價(jià)格彈性。從全行業(yè)目前的趨勢來(lái)看，一是市場(chǎng)重心正向中國轉移;二是行業(yè)龍頭集中，無(wú)論是產(chǎn)能規模、船隊質(zhì)量，還是將來(lái)的效益，可能都會(huì )集中到頭部企業(yè)中。

海運行業(yè)最長(cháng)的周期可能是20年，相當于船舶的整個(gè)生命周期;十年左右有一個(gè)中等周期;四五年有一個(gè)小周期。原油運輸行業(yè)，特別是VLCC運輸行業(yè)，2004年是景氣高點(diǎn)，2008年國際金融危機爆發(fā)后進(jìn)入長(cháng)期調整期(期間也有若干次短暫反彈)。雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)油運市場(chǎng)并沒(méi)有受到?jīng)_擊——BDI從接近12000點(diǎn)崩潰至600點(diǎn)——但是VLCC市場(chǎng)當時(shí)仍然非常景氣，一直持續到2009年年初。原因有二：一是從需求來(lái)看，當時(shí)油價(jià)暴跌之后，還出現油價(jià)的期現結構明顯升水，由于原油遠期效應非常明顯，所以產(chǎn)生大量的浮倉套利需求——當時(shí)全球540艘VLCC中有55艘被用來(lái)儲油套利;二是國際金融危機時(shí)出現信貸緊縮，但VLCC運輸行業(yè)累積太多訂單，因此調整周期延長(cháng)。2010年反彈后，2011年開(kāi)始進(jìn)入長(cháng)期下行趨勢，一直持續到2014年三季度。2014年四季度，由于油價(jià)暴跌，產(chǎn)生大量需求，如中國的儲備需求，加上全球庫存增加產(chǎn)生諸如浮倉需求等。2015年出現“小陽(yáng)春”，VLCC市場(chǎng)全年等價(jià)期租租金(TCE)保持在6.5萬(wàn)～6.7萬(wàn)美元/日的水平。

2016年伊核協(xié)議達成后，伊朗禁運解除，其海上浮倉7200萬(wàn)桶原油得以釋放，加上全球高庫存及持續的運力交付壓力，因此油運低迷期一直持續到2019年(歐美超大型油輪企業(yè)2019年三季度還在虧損)。

在2018年四季度出現旺季反彈后，2019年油運市場(chǎng)開(kāi)始復蘇，即便在淡季，運價(jià)也比2018年明顯回升，加上2019年短期事件非常多。

拋開(kāi)復雜的表象，大概趨勢是：原油運輸行業(yè)進(jìn)入上升周期的概率很大。

需求方面：一是美國原油出口增長(cháng);二是中東歐佩克生產(chǎn)減量。全世界目前有790艘VLCC，但是實(shí)際上真正能夠參與現貨市場(chǎng)的只有330艘左右。

供給方面：一是全球運力中有很多受限運力。如伊朗國家石油公司的38艘VLCC受到制裁限制;委內瑞拉國家石油公司的4艘VLCC，還有遠東6家企業(yè)也被美國列入制裁清單，可能有20多艘VLCC受到影響。二是目前用于儲油或套利的VLCC約20艘。

訂單方面：2019年VLCC的交付量非常高，到目前已經(jīng)交付64艘，交付率超過(guò)90%。從2018年四季度到2019年四季度，老舊VLCC拆解的可能只有5艘，因此真正退出的VLCC運力非常少。主要原因如下：一是市場(chǎng)預期偏好;二是2018年三季度之前拆解將近40多艘，因此目前須拆的VLCC不多。2020年、2021年，甚至2022年會(huì )有很多VLCC進(jìn)入老齡階段，受制于行業(yè)規范和環(huán)保要求，需要去做特檢、進(jìn)塢，所以這些老舊VLCC退出的概率非常高。

供求關(guān)系：應該說(shuō)油運行業(yè)目前的供求是經(jīng)過(guò)長(cháng)期熊市以后，回歸至較有利于船東的階段。

股東回報或是投資回報角度：油運行業(yè)一旦進(jìn)入上行周期，股東回報或投資回報都較高。在油運低迷期，招商輪船能弄個(gè)“吃飯”行情，維持現金流和基本利潤;到有一定景氣時(shí)， 如2018年四季度，招商輪船就有吃“豬肉”機會(huì )。展望未來(lái)兩年，孔康表示，招商輪船或有吃“龍蝦”的行情機會(huì )，市場(chǎng)將拭目以待。