東華能源是國內PDH龍頭企業(yè)。公司在LPG貿易領(lǐng)域深耕多年，逐步成為全球最大的烷烴資源綜合運營(yíng)商，擁有優(yōu)質(zhì)的碼頭、凍庫資源，并拓展PDH產(chǎn)能，先后在張家港、寧波建設PDH裝置。截止2019年底，公司擁有126萬(wàn)噸PDH產(chǎn)能，80萬(wàn)噸PP產(chǎn)能。公司在建寧波項目有望在2020年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司合計192萬(wàn)噸PDH產(chǎn)能，160萬(wàn)噸PP產(chǎn)能。此外，公司還在還規劃了茂名一期項目，投產(chǎn)后公司合計392萬(wàn)噸PDH產(chǎn)能，360萬(wàn)噸PP產(chǎn)能。

擬剝離LPG貿易業(yè)務(wù)，未來(lái)聚焦PDH和氫能。公司計劃剝離LPG貿易業(yè)務(wù)，向全球領(lǐng)先的綠色化工生產(chǎn)商和優(yōu)質(zhì)氫能源供應商成功轉型。2018年公司液化氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入占比75%，毛利占比43%，近年來(lái)毛利率持續走低。

我們認為，剝離完成后，PDH業(yè)務(wù)和氫能源業(yè)務(wù)可以支持公司長(cháng)期發(fā)展。

預計未來(lái)幾年丙烯行業(yè)整體供給寬松。截止2019年底，我國丙烯產(chǎn)能3907萬(wàn)噸，較2018年增加347萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速9.7%；丙烯產(chǎn)量3312萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.1%，近5年復合增速12.4%。我們預計2020年新增丙烯產(chǎn)能580萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能增速15%。消費方面，2019年我國丙烯表觀(guān)消費量3624萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.1%，近5年復合增速11.0%，其中聚丙烯消費占比70%。

PDH盈利有望持續。截止2019年底，我國已投產(chǎn)的PDH裝置有10套，涉及8家公司，合計產(chǎn)能566萬(wàn)噸，占國內丙烯總產(chǎn)能的14.5%。我們認為，國內丙烯的價(jià)格仍由石腦油法成本支撐，從經(jīng)濟性上看，PDH路線(xiàn)成本相較于石腦油法依然有優(yōu)勢，未來(lái)也有望持續。

公司發(fā)展PDH優(yōu)勢明顯。我們認為，公司在PDH領(lǐng)域具有以下優(yōu)勢：1)在LPG領(lǐng)域深耕多年，在資源采購保供、碼頭接卸、凍庫周轉方面可以有效降低原料成本，具有原料供應優(yōu)勢；2)三大生產(chǎn)基地地理位置優(yōu)越，覆蓋長(cháng)三角和珠三角，且均有優(yōu)質(zhì)的碼頭和岸線(xiàn)資源，園區集聚效應明顯。

具有區位優(yōu)勢；3)聚焦新材料，具有研發(fā)優(yōu)勢，公司積極開(kāi)拓高端聚丙烯牌號，目前已經(jīng)成為國內最大的醫療無(wú)紡布專(zhuān)用料生產(chǎn)企業(yè)；4)發(fā)展氫能源，具有協(xié)同優(yōu)勢。公司建成了江蘇地區首個(gè)商業(yè)化加氫站，未來(lái)有望享受到國內氫能源燃料汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。