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巴菲特致股東的信是價(jià)值投資者的圣經(jīng)和寶典，每年伯克希爾哈撒韋公司的年報均有巴菲特撰寫(xiě)一封致股東的信，從1956年第一封簡(jiǎn)單致合伙人的信，到2021年致伯克希爾哈撒韋股東的信，這一傳統已經(jīng)保持66年。老巴常常用通俗詼諧的語(yǔ)句解釋復雜的經(jīng)濟和投資問(wèn)題，最近巴菲特剛剛發(fā)布了最新的股東信，相比往來(lái)有很多新的內容，大家趕緊一睹為快！

正文

伯克希爾哈撒韋公司致股東：

根據美國公認會(huì )計準則（GAAP），伯克希爾2020年的盈利為425億美元。這一數字的四個(gè)組成部分是219億美元的營(yíng)業(yè)利潤，49億美元的實(shí)現資本利得，我們持有的股票中存在的凈未實(shí)現資本利得增加所帶來(lái)的267億美元收益，最后，我們擁有的一些子公司和附屬公司的價(jià)值減記導致的110億美元損失。所有項目均在稅后基礎上列示。

營(yíng)業(yè)利潤是最重要的，即使它們不是我們公認會(huì )計準則總額中最大的項目。我們在伯克希爾的重點(diǎn)是增加我們的這部分收入和收購大的處于有利位置的企業(yè)。但去年，我們兩個(gè)目標都沒(méi)有實(shí)現：伯克希爾沒(méi)有進(jìn)行大規模收購，營(yíng)業(yè)利潤下降了9%。不過(guò)，通過(guò)保留收益和回購約5%的股票，我們確實(shí)提高了伯克希爾的每股內在價(jià)值。

與資本利得或損失（無(wú)論是已實(shí)現或未實(shí)現）相關(guān)的兩個(gè)公認會(huì )計準則組成部分每年都在反復波動(dòng)，這反映了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。無(wú)論今天的數據如何，我和我的長(cháng)期合作伙伴查理·芒格都堅信，隨著(zhù)時(shí)間的推移，伯克希爾的投資收益將是可觀(guān)的。

正如我多次強調的那樣，查理和我將伯克希爾持有的上市股票（截至去年年底價(jià)值2810億美元）視為一個(gè)企業(yè)集合。我們并不控制這些公司的運營(yíng)，但我們確實(shí)按比例分享了它們的長(cháng)期繁榮。然而，從會(huì )計角度來(lái)看，我們的那部分利潤并沒(méi)有包括在伯克希爾的收益中。相反，只有這些被投資方支付給我們的股息才會(huì )被記錄在我們的賬簿上。根據公認會(huì )計準則，被投資方代表我們保留的巨額資金也變成無(wú)形資產(chǎn)。

然而，這些看不見(jiàn)的東西不應該被忽視：這些未記錄的留存收益通常為伯克希爾創(chuàng )造價(jià)值 —— 大量?jì)r(jià)值。被投資方利用這些留存資金來(lái)擴大業(yè)務(wù)、進(jìn)行收購、償還債務(wù)，通常還會(huì )回購股票（這種行為增加了我們在他們未來(lái)收益中所占的份額）。

正如我們在去年的股東信中指出的那樣，留存收益在整個(gè)美國歷史上推動(dòng)了美國企業(yè)的發(fā)展。對卡內基和洛克菲勒行之有效的方法多年來(lái)對數百萬(wàn)股東也行之有效。

當然，我們的一些投資人會(huì )令人失望，他們留存的收益幾乎沒(méi)有增加他們公司的價(jià)值。但其他公司會(huì )超額完成任務(wù)，其中少數公司表現出色?？偠灾?，我們預計自己在伯克希爾非控股業(yè)務(wù)（別人會(huì )認為是我們的股票投資組合）留存的巨額收益中所占的份額，最終會(huì )給我們帶來(lái)等量或更多的資本利得。在我們56年的任期中，這一期望一直得到滿(mǎn)足。

我們GAAP數據的最后一個(gè)組成部分——丑陋的110億美元減記——幾乎是全部量化我在2016年犯的一個(gè)錯誤。那一年，伯克希爾收購了精密鑄件公司（Precision Castparts，“PCC”），我付了太多的錢(qián)。

沒(méi)有人以任何方式誤導我——我只是對PCC的正常盈利潛力過(guò)于樂(lè )觀(guān)。去年，作為PCC最重要的客戶(hù)來(lái)源，整個(gè)航空航天業(yè)的不利發(fā)展，暴露了我的誤判。

在收購PCC的過(guò)程中，伯克希爾收購了一家很好的公司，同行業(yè)中最好的一家。PCC的首席執行官馬克-多尼根是一位充滿(mǎn)激情的經(jīng)理，他一如既往地將同樣的精力投入到我們收購的業(yè)務(wù)中。我們很幸運有他來(lái)管理。

我認為我的結論是正確的，PCC將隨著(zhù)時(shí)間的推移，在其運營(yíng)中部署的凈有形資產(chǎn)上獲得良好的回報。然而，我對未來(lái)收益的判斷是錯誤的，因此，我也就錯誤地計算出了為收購該企業(yè)支付的合理價(jià)格。

PCC遠非我犯下的第一個(gè)錯誤。但這是一個(gè)大錯誤。

我們的弓上有兩根弦

伯克希爾哈撒韋經(jīng)常被貼上“綜合企業(yè)集團”的標簽，這是一個(gè)貶義詞，指的是擁有大量不相關(guān)業(yè)務(wù)的控股公司。是的，這是對伯克希爾正確的描述——但只是部分描畫(huà)。為了更好理解我們如何以及為什么不同于其他綜合性企業(yè)集團，讓我們回顧一下歷史。

長(cháng)期以來(lái)，綜合企業(yè)集團通常會(huì )局限于收購整個(gè)企業(yè)。然而，這一戰略帶來(lái)了兩個(gè)大問(wèn)題。有一個(gè)問(wèn)題是無(wú)解的：大多數真正偉大的企業(yè)都無(wú)意讓別人接管。因此，渴望收購的企業(yè)集團不得不專(zhuān)注于那些缺乏重要和持久競爭優(yōu)勢的一般公司。那不是一個(gè)釣魚(yú)的好池塘。

除此之外，當聯(lián)合企業(yè)不得不收購平庸的公司時(shí)，他們常常發(fā)現自己需要支付驚人的“控制權”溢價(jià)，以誘捕他們的獵物。一些精明的企業(yè)集團知道如何解決這個(gè)“超額支付”的問(wèn)題：他們只需讓自己公司估值變得高得離譜，來(lái)作為昂貴收購的“貨幣”。（“我愿意花1萬(wàn)美元買(mǎi)你的狗，做法是把我單價(jià)5000美元的兩只貓給你?！保?/p>

通常，讓綜合企業(yè)集團股票估值過(guò)高的手段包括促銷(xiāo)和“富有想象力的”會(huì )計操作，這些手段充其量是欺騙性的，有時(shí)甚至會(huì )越界成為欺詐。當這些招數“成功”時(shí)，這家集團會(huì )將自己的股價(jià)推至商業(yè)價(jià)值的三倍，以便收購估值是實(shí)際價(jià)值兩倍的目標公司。

投資幻想可以持續相當長(cháng)的時(shí)間。華爾街喜歡并購交易產(chǎn)生的費用，而媒體則喜歡精彩的推介者提供的故事。同樣，有時(shí)候，一只被推銷(xiāo)的股票飆升的價(jià)格本身也可以成為投資幻想就是現實(shí)的“證據”。

最終，當然，盛宴結束，許多商業(yè)“皇帝”沒(méi)穿衣服。金融歷史上充斥著(zhù)許多著(zhù)名企業(yè)集團的名字，這些企業(yè)家最初被記者、分析師和投資銀行家譽(yù)為商業(yè)天才，但后來(lái)卻被拋進(jìn)商業(yè)垃圾場(chǎng)。

大集團聲名狼藉。

芒格和我希望我們的企業(yè)集團擁有具有良好財務(wù)狀況和優(yōu)秀經(jīng)理人的多元化企業(yè)集團的全部或部分，而伯克希爾是否控制這些業(yè)務(wù)對我們來(lái)說(shuō)并不重要。

我花了好一會(huì )兒才明白過(guò)來(lái)。但是芒格，還有我在伯克希爾繼承的紡織業(yè)務(wù)中苦苦掙扎的20年經(jīng)驗，最終說(shuō)服了我，擁有一個(gè)很棒的企業(yè)的不控股股權，要比擁有控股100%的掙扎在邊緣企業(yè)更有利可圖，更愉快，更少工作量。

基于這些原因，我們的企業(yè)集團將繼續由可控的和非可控的業(yè)務(wù)組成。芒格和我會(huì )根據一家公司持久的競爭優(yōu)勢，管理能力和特點(diǎn)，以及價(jià)格，將資金配置到我們認為最合理的地方。

如果這一戰略不需要我們付出多少努力，那就更好了。與跳水比賽使用的計分系統不同，你在商業(yè)活動(dòng)中不會(huì )因為有“難度”而得分。此外，正如羅納德-里根告誡的那樣：“據說(shuō)努力工作不會(huì )導致死亡，但我要說(shuō)為什么要冒這個(gè)險呢？”

家族的珠寶以及我們如何增加你的珠寶份額

在A(yíng)-1頁(yè)，我們列出了伯克希爾旗下的子公司，這些公司在去年年底雇傭了36萬(wàn)名員工。

您可以在本報告后面的10-K中閱讀到更多關(guān)于這些控股公司的信息。我們主要的頭寸集中在我們擁有少量股權，但不控股的公司，這些公司列在這封信的第7頁(yè)。這部分也同樣非常龐大和多樣化。

然而，伯克希爾的大部分價(jià)值存在于四大業(yè)務(wù)，其中三大業(yè)務(wù)為我們的控股業(yè)務(wù)，我們僅持有第四大業(yè)務(wù)5.4%的股權。四大業(yè)務(wù)都是珠寶。

價(jià)值最大的是我們的財產(chǎn)/意外險業(yè)務(wù)，53年來(lái)一直是伯克希爾的核心業(yè)務(wù)。我們的保險家族在保險領(lǐng)域是獨一無(wú)二的。它的負責人Ajit Jain在1986年加入了伯克希爾哈撒韋公司，他也是獨一無(wú)二的。

總的來(lái)說(shuō)，我們保險業(yè)務(wù)的運營(yíng)資金遠遠超過(guò)其全球競爭對手。我們的財務(wù)實(shí)力，加上伯克希爾每年從其非保險業(yè)務(wù)中獲得的巨額現金流，使我們的保險公司能安全地遵循以購買(mǎi)股票為主的投資策略，這對絕大多數保險公司來(lái)說(shuō)是不可行的。那些保險公司，出于監管和信用評級的原因，必須以購買(mǎi)債券為主。

現在債券并不是好的投資標的。你能相信最近10年期美國國債的收益率是0.93%——比1981年9月的15.8%的收益率下降了94%嗎？在某些重要的大國，如德國和日本，投資者從數萬(wàn)億美元的主權債務(wù)中獲得負回報。全球范圍內的固定收益投資者——無(wú)論是養老基金、保險公司還是退休人員——都面臨著(zhù)暗淡的未來(lái)。

一些保險公司，以及其他債券投資者，可能會(huì )試圖通過(guò)將購買(mǎi)轉移到由不穩定的借款人支持的債券，來(lái)為目前可憐的回報提供動(dòng)力。然而，高風(fēng)險貸款并不是解決利率不足問(wèn)題的辦法。30年前，一度強大的儲蓄和貸款行業(yè)毀了自己，部分原因是忽視了這條箴言。

伯克希爾現在擁有1380億美元的保險“浮動(dòng)”資金 —— 這些資金不屬于我們，但我們可以配置，無(wú)論是配置債券、股票還是美國國庫券等現金等價(jià)物。浮動(dòng)資金與銀行存款有一些相似之處：保險公司每天都有現金進(jìn)進(jìn)出出，但保險公司持有的現金總額變化很小。伯克希爾持有的巨額資產(chǎn)很可能會(huì )在未來(lái)許多年保持在目前的水平，而且從累計角度看對我們來(lái)說(shuō)是沒(méi)有成本的。當然，這個(gè)令人高興的結果可能會(huì )改變 —— 但是，隨著(zhù)時(shí)間的推移，我會(huì )喜歡我們的勝算。

在我每年給你們的信中，我已經(jīng)重復地 —— 有些人可能會(huì )說(shuō)沒(méi)完沒(méi)了地 —— 解釋了我們的保險業(yè)務(wù)。因此，今年我會(huì )請希望更多了解我們保險業(yè)務(wù)和“浮動(dòng)資金”的新股東閱讀2019年報告的相關(guān)部分，今年再次刊發(fā)在A(yíng)-2頁(yè)。重要的是您要了解我們從事保險業(yè)務(wù)所存在的風(fēng)險和機會(huì )。

我們第二和第三大最有價(jià)值的資產(chǎn)是伯克希爾對以貨運量計美國最大鐵路公司BNSF的100%持股，以及我們對蘋(píng)果公司5.4%的持股。排名第四的是我們持有91%的伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）。這是一個(gè)非常不同尋常的公用事業(yè)公司，在我們擁有它的21年里，它的年收入從1.22億美元增長(cháng)到了34億美元。

關(guān)于BNSF和BHE在這封信后面我將做更多說(shuō)明。然而，現在，我想把重點(diǎn)放在伯克希爾會(huì )定期使用的一種做法上，以提高你對它的“四大資產(chǎn)”以及伯克希爾擁有的許多其他資產(chǎn)的興趣。

去年，我們花247億美元回購了相當于80，998股伯克希爾哈撒韋A股的股票，對伯克希爾的資產(chǎn)擴張表現出了熱情。這一行動(dòng)使你們在伯克希爾旗下所有企業(yè)的持股比例增加了5.2%，而你們根本不需要動(dòng)用你們的錢(qián)包。

按照查理和我長(cháng)期以來(lái)推薦的標準，我們進(jìn)行了這些回購，因為我們相信，它們既能持續提高持股人的每股內在價(jià)值，也能讓伯克希爾擁有充足的資金來(lái)應對可能遇到的任何機會(huì )或問(wèn)題。

我們絕不認為伯克希爾的股票應該以任何價(jià)格回購。我之所以強調這一點(diǎn)，是因為美國的CEO們有過(guò)這樣一個(gè)尷尬的記錄：在股價(jià)上漲時(shí)，他們投入更多公司資金用于回購，而不是股價(jià)下跌時(shí)。我們的做法恰恰相反。

伯克希爾對蘋(píng)果的投資生動(dòng)地說(shuō)明了回購的力量。我們從2016年末開(kāi)始購買(mǎi)蘋(píng)果股票，到2018年7月初，我們持有的蘋(píng)果股票（經(jīng)拆股調整后）略多于10億股。說(shuō)到這里，我指的是伯克希爾總賬戶(hù)中持有的投資，而不包括隨后被出售的非常少的、單獨管理的蘋(píng)果股票。當我們在2018年年中完成購買(mǎi)時(shí)，伯克希爾的一般賬戶(hù)持有蘋(píng)果5.2%的股份。

我們的投資成本是360億美元。從那以后，我們都享受了定期股息，平均每年約7.75億美元，而且在2020年，通過(guò)出售我們頭寸的一小部分，我們還獲得了額外的110億美元。

盡管有出售 —— 你們瞧！—— 伯克希爾目前仍持有蘋(píng)果5.4%的股份。這一增長(cháng)對我們來(lái)說(shuō)是沒(méi)有成本的，因為蘋(píng)果一直在回購其股票，從而大幅減少了目前的流通股票數量。

但這遠不是所有的好消息。因為我們還在兩年半內回購了伯克希爾的股票，你現在間接擁有的蘋(píng)果資產(chǎn)和未來(lái)收益比2018年7月整整多10%。

這種令人愉快的動(dòng)態(tài)仍在繼續。伯克希爾自去年底以來(lái)回購了更多股票，并且將來(lái)可能會(huì )進(jìn)一步減少其股票數量。蘋(píng)果也公開(kāi)表示有意回購其股票。隨著(zhù)流通股的減少，伯克希爾的股東不僅將在我們的保險集團、BNSF（北伯林頓鐵路公司）和BHE（伯克希爾·哈撒韋能源公司）中擁有更大的利益，而且還會(huì )發(fā)現他們對蘋(píng)果的間接所有權也在增加。

回購的數學(xué)看似緩慢，但隨著(zhù)時(shí)間的推移會(huì )產(chǎn)生強大的力量。該過(guò)程為投資者提供了一種簡(jiǎn)單的方式，讓他們擁有不斷擴大的企業(yè)份額。正如性感女星梅·韋斯特（Mae West）向我們保證的那樣：“太多的好東西都可以是美好的”。

投資

下面我們列出了15筆年底市值最大的普通股投資。我們排除了卡夫亨氏的持股——325，442，152股——因為伯克希爾是一個(gè)控股集團的一部分，因此必須使用“權益”法來(lái)計算這筆投資。在伯克希爾的資產(chǎn)負債表上，卡夫亨氏持有的卡夫亨氏資產(chǎn)按公認會(huì )計準則計算為133億美元，這一數字代表伯克希爾在2020年12月31日經(jīng)審計的卡夫亨氏資產(chǎn)凈值中所占的份額。但請注意，2020年12月31日我們這些股票的市值只有113億美元。

股數* 公司名稱(chēng) 持股比例 成本** 市值（后二者單位為百萬(wàn)美元）

25，533，082 艾伯維． ． ． ． 1.4% $2，333 $2，736

151，610，700 美國運通． ． ． 18.8% 1，287 18，331

907，559，761 蘋(píng)果公司 ． ． ．5.4% 31，089 120，424

1，032，852，006 美國銀行． 11.9% 14，631 31，306

66，835，615 紐約梅隆銀行． ． 7.5% 2，918 2，837

225，000，000 比亞迪(002594,股吧)． ． ． ． 8.2% 232 5，897

5，213，461 特許通訊 ． ． ． ． 2.7% 904 3，449

48，498，965 雪佛龍 ． ． 2.5% 4，024 4，096

400，000，000 可口可樂(lè ) ． ． ． ．9.3% 1，299 21，936

52，975，000 通用汽車(chē) ． ． ． ． 3.7% 1，616 2，206

81，304，200 伊藤忠商事 ． ． ． 5.1% 1，862 2，336

28，697，435 默沙東 ． ． ． ． ． 1.1% 2，390 2，347

24，669，778 穆迪 ． ． ． ． ． ． 13.2% 248 7，160

148，176，166 美國合眾銀行 ． ． ． 9.8% 5，638 6，904

146，716，496 威瑞森通訊 3.5% 8，691 8，620

其他*** ． ． ． ． ． ． 29458 40585

股票投資總計 ． ． ． ． ． ． $108620 $281170

*注：

*不包括伯克希爾旗下子公司的養老基金持有的股票。

**這是我們的實(shí)際購買(mǎi)價(jià)格，也是我們的計稅依據。

***包括對西方石油公司（Occidental Petroleum）的100億美元投資，包括優(yōu)先股和購買(mǎi)普通股的認股權證，目前組合估值為90億美元。

雙城記

在美國，成功的故事俯拾皆是。自我們國家誕生以來(lái)，那些有理想、有抱負，但往往只有微薄資本的人，通過(guò)創(chuàng )造新東西或用舊東西改善顧客體驗，取得了超出他們夢(mèng)想的成功。

查理和我曾游歷全美，與這些人或他們的家人相遇。在西海岸，我們從1972年收購喜詩(shī)糖果（See’s Candy）開(kāi)始了這一慣例。整整一個(gè)世紀前，瑪麗·時(shí)思（Mary See）開(kāi)始推出一種古老的產(chǎn)品，她用特殊的配方對其進(jìn)行了改造。除了她的商業(yè)計劃之外，她還開(kāi)設了一些古色古香的商店，里面有友好的銷(xiāo)售人員。她在洛杉磯開(kāi)的第一家小專(zhuān)賣(mài)店最終發(fā)展成了幾百家商店，遍布整個(gè)西部。

今天，時(shí)思女士的作品繼續令客戶(hù)感到愉悅，同時(shí)為成千上萬(wàn)的男女提供終身就業(yè)機會(huì )。伯克希爾的工作就是不干涉公司的成功。當企業(yè)生產(chǎn)和分銷(xiāo)一種非必需的消費品時(shí)，客戶(hù)就是老板。而且，100年后，客戶(hù)向伯克希爾傳遞的信息依然清晰：“不要亂動(dòng)我的糖果。

接下來(lái)讓我們跨越大陸來(lái)到華盛頓特區。1936年，利奧·古德溫和他的妻子莉蓮開(kāi)始相信，汽車(chē)保險——一種通常從代理商那里購買(mǎi)的標準化產(chǎn)品——可以直接以低得多的價(jià)格出售。兩人懷揣10萬(wàn)美元，與擁有1000倍甚至更多資本的大型保險公司展開(kāi)了較量。政府雇員保險公司（后來(lái)簡(jiǎn)稱(chēng)為GEICO）由此開(kāi)始了其漫漫征程。

幸運的是，我在整整70年前就了解到了這家公司的潛力。它立刻成為了我的初戀（在投資方面）。接下來(lái)的故事大家都知道了：伯克希爾最終100%擁有了GEICO，這家84歲年歷史公司一直在微調，但沒(méi)有改變利奧和莉蓮的愿景。

當然，該公司的規模發(fā)生了變化。1937年，也就是GEICO運營(yíng)的第一個(gè)整年，其完成了238，288美元的業(yè)務(wù)。去年的數字是350億美元。

今天，沿海地區匯聚了大量金融、媒體、政府和科技機構，人們很容易忽視美國中部發(fā)生的很多奇跡。讓我們關(guān)注兩個(gè)社區，它們?yōu)槲覀內珖鞯氐娜瞬藕托坌奶峁┝肆钊梭@嘆的例證。

從奧馬哈開(kāi)始，你們不會(huì )感到奇怪

1940年，畢業(yè)于奧馬哈中心高中（也是查理、我父親、我第一任妻子、我們的三個(gè)孩子和兩個(gè)孫兒的母校）的杰克·林格沃特（Jack Ringwalt）決定用12.5萬(wàn)美元的資本創(chuàng )辦一家財產(chǎn)/意外傷害保險公司。

杰克的夢(mèng)想似乎是荒謬的，因為這要求他的小公司——有點(diǎn)浮夸地被命名為國民保險公司（National Indemnity）——與大型保險公司競爭，而這些公司都擁有充足的資本。此外，這些競爭對手憑借遍布全國的、資金雄厚的、歷史悠久的當地代理商網(wǎng)絡(luò )而牢固地確立了自己的地位。

在杰克的計劃中，與GEICO不同的是，國民保險公司本身會(huì )使用任何屈尊接受它的機構，因此在收購業(yè)務(wù)時(shí)沒(méi)有成本優(yōu)勢。為了克服這些可怕的障礙，國民保險將重點(diǎn)放在了被大公司認為不重要的“古怪”風(fēng)險上。不可思議的是，這一策略成功了。

杰克誠實(shí)、精明、討人喜歡，還有點(diǎn)古怪。他尤其不喜歡監管機構。每當他對他們的監督感到厭煩時(shí)，他就會(huì )有賣(mài)掉公司的沖動(dòng)。

幸運的是，有一次我就在附近。杰克想加入伯克希爾，于是我們在1967年達成了交易，只用了15分鐘就達成了。我從沒(méi)要求過(guò)審計。

今天，國民保險公司是世界上唯一一家愿意為某些巨大風(fēng)險承保的公司。是的，它的總部仍然在奧馬哈，距離伯克希爾的總部只有幾英里。

多年來(lái)，我們又從奧馬哈家族手中收購了四家企業(yè)，其中最著(zhù)名的是內布拉斯加州家具市場(chǎng)（NFM）。該公司的創(chuàng )始人羅斯-布盧姆金（Rose Blumkin，B夫人）是俄羅斯移民，在1915年來(lái)到西雅圖，她既不會(huì )讀也不會(huì )說(shuō)英語(yǔ)。幾年后，她定居在奧馬哈。在1936年，她攢下了2500美元，用這筆錢(qián)開(kāi)了一家家具店。

競爭對手和供應商忽視了她，而他們的判斷在當時(shí)無(wú)疑是正確的：第二次世界大戰讓她的生意停滯了。在1946年底，公司的凈資產(chǎn)僅增長(cháng)到72，264美元?，F金，不論是在收銀臺里還是在存款里，總共是50美元（沒(méi)有打錯字）。

然而，有一筆無(wú)價(jià)的財富沒(méi)有在1946年的數字中記錄下來(lái)：B夫人唯一的兒子路易-布盧姆金（Louie Blumkin）在美國軍隊服役四年后重新加入了這家商店。在諾曼底登陸后，路易參加了諾曼底奧馬哈海灘的戰斗，并因在Bulge戰役中受傷而獲得了紫心勛章，最終在1945年11月乘船回國。

一旦B夫人和路易重聚，就沒(méi)有什么能阻止這家家具店的發(fā)展了。在夢(mèng)想的驅使下，母親和兒子不分晝夜地工作。其結果是創(chuàng )造了零售業(yè)的一個(gè)奇跡。

到1983年，兩人已經(jīng)讓家具店的業(yè)務(wù)規模達到了6000萬(wàn)美元。那一年，在我生日那天，伯克希爾收購了NFM 80%的股份。同樣，我們沒(méi)有對這家家具店進(jìn)行審計。我指望布盧姆金的家族成員來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。今天，NFM正由第三代和第四代布盧姆金的家族成員管理著(zhù)。需要指出的是，B夫人每天都在工作，直到103歲——在查理和我看來(lái)，這是一個(gè)可笑的過(guò)早退休年齡。

NFM目前擁有美國最大的三家家居用品商店，盡管NFM的門(mén)店因新冠關(guān)閉了疫情六周多，但這三家商店在2020年都創(chuàng )下了銷(xiāo)售記錄。

這個(gè)故事的后記說(shuō)明了一切：每當B夫人的一大家子人聚在一起過(guò)節吃飯時(shí)，她總是要求他們在吃飯前唱首歌。她的選擇從未改變過(guò)：歐文-柏林（Irving Berlin）的《上帝保佑美國》（God Bless America）。

讓我們向東轉移到田納西州的第三大城市諾克斯維爾。在那里，伯克希爾擁有兩家引人注目的公司——克萊頓住宅（Clayton Homes）（100%持股）和Pilot Travel Centers（目前持股38%，但到2023年將達到80%）。

每一家公司都是由一位畢業(yè)于田納西大學(xué)并留在諾克斯維爾的年輕人創(chuàng )立的。這兩個(gè)年輕人都沒(méi)有足夠的資金，父母也不富裕。

但是，那又怎樣？如今，克萊頓和Pilot的每人的年稅前利潤都超過(guò)了10億美元。這兩家公司共雇用了大約4.7萬(wàn)名男女員工。

吉姆-克萊頓（Jim Clayton）在經(jīng)歷了幾次商業(yè)冒險之后，于1956年以小本經(jīng)營(yíng)的方式創(chuàng )建了克萊頓住宅（Clayton Homes）。1958年，“大個(gè)子吉姆”（Big Jim Haslam）以6000美元的價(jià)格購買(mǎi)了一個(gè)服務(wù)站，創(chuàng )建了后來(lái)的Pilot Travel Centers。后來(lái)，他倆的兒子也都加入了他們的父親的公司，他們的兒子有著(zhù)和他們父親一樣的激情、價(jià)值觀(guān)和頭腦。有時(shí)候基因太有魔力了。

現年90歲的“大吉姆”Haslam最近寫(xiě)了一本鼓舞人心的書(shū)，他在書(shū)中講述了Jim Clayton的兒子Kevin是如何鼓勵Haslam家族將大部分的Pilot Travel Centers賣(mài)給伯克希爾的。每個(gè)零售商都知道滿(mǎn)意的顧客是商店的最佳銷(xiāo)售人員。當企業(yè)易手時(shí)也是如此。

當您下次飛越諾克斯維爾或奧馬哈時(shí)，向Clayton家族、Haslam家族和Blumkin家族，以及遍布全國各地的成功企業(yè)家們脫帽致敬吧。這些創(chuàng )造者需要美國的繁榮框架（它始于1789年進(jìn)行的一次獨特實(shí)驗）才能發(fā)揮潛力。反過(guò)來(lái)，美國需要像這些杰出的公民來(lái)實(shí)現我們開(kāi)國元勛所追求的奇跡。

如今，許多人在世界各地創(chuàng )造了類(lèi)似的奇跡，創(chuàng )造了使全人類(lèi)受益的繁榮。然而，在其短暫的232年中，還沒(méi)有其他像美國這樣可以釋放人類(lèi)潛能的孵化器。盡管出現了嚴重的中斷，但我國的經(jīng)濟發(fā)展卻令人嘆為觀(guān)止。

除此之外，我們保留著(zhù)成為“更完美聯(lián)盟”的憲政愿望。在這方面的進(jìn)展緩慢，不平衡且經(jīng)常令人沮喪。但是，我們已經(jīng)向前邁進(jìn)，并將繼續前進(jìn)。

我們堅定的結論：絕不與美國作對賭。

伯克希爾的伙伴關(guān)系

伯克希爾是特拉華州的一家公司，我們的董事必須遵守該州的法律。其中包括要求董事會(huì )成員必須為公司及其股東的最佳利益行事。我們的董事們擁護這一原則。

此外，伯克希爾公司的董事當然希望公司能取悅客戶(hù)，發(fā)展和獎勵其36萬(wàn)名員工的才能，與放貸人的往來(lái)光明正大，并在許多我們運營(yíng)業(yè)務(wù)的城市和州被視為良好公民。我們重視這四個(gè)重要的群體。

但這些團體中，沒(méi)有任何一個(gè)團體在確定諸如股息、戰略方向，首席執行官人選、并購和資產(chǎn)剝離之類(lèi)的事情上有投票權。這些方面的責任完全是伯克希爾公司董事們的責任，他們必須忠實(shí)地代表公司及其所有者的長(cháng)期利益。

除了法律要求之外，查理和我還對伯克希爾的許多個(gè)人股東負有一種特殊的義務(wù)。一些個(gè)人經(jīng)歷可能會(huì )幫助您了解我們不尋常的關(guān)系，以及它何影響我們的行為。

在我執掌伯克希爾之前，我通過(guò)一系列合伙企業(yè)為許多個(gè)人管理資金，其中最早的3家合伙企業(yè)成立于1956年。隨著(zhù)時(shí)間的流逝，同時(shí)運營(yíng)多個(gè)實(shí)體變得難以控制，在1962年，我們將12個(gè)合伙企業(yè)合并為一個(gè)獨立的實(shí)體，即巴菲特合伙有限公司（Buffett Partnership Ltd．“ BPL”）。

到那一年，幾乎所有我自己的錢(qián)，以及我妻子所有的錢(qián)，都一起投入了我的許多有限合伙公司的基金。我沒(méi)有薪水，也沒(méi)有費用收入。相反，作為普通合伙人，我的有限合伙公司只有在他們獲得的年度回報率高于6%的門(mén)檻之后，才會(huì )給我報酬。如果收益未能達到該水平，差額部分就從我未來(lái)的應得利潤中扣除。（幸運的是，從未發(fā)生過(guò)這種事：合伙人回報率總是超過(guò)6%的“標準桿”。）隨著(zhù)歲月的流逝，我父母、兄弟姐妹、姨媽姑嬸、叔叔舅舅、表兄弟和姻親都將大部分資金投資給了上述合伙企業(yè)。

查理在1962年成立了合伙公司，運作方式和我差不多。我們都沒(méi)有任何機構投資者，我們的合作伙伴中也很少有金融行家。那些加入我們公司的人相信我們會(huì )像對待自己的錢(qián)一樣對待他們的錢(qián)。這些人——要么憑直覺(jué)，要么依靠朋友們的建議——正確地得出了這樣的結論：查理和我對資本的永久虧損有著(zhù)極端的厭惡，除非我們預期他們的錢(qián)會(huì )做得相當不錯，否則我們不會(huì )接受他們的錢(qián)。

1965年BPL收購伯克希爾哈撒韋的控制權后，我無(wú)意中進(jìn)入了企業(yè)管理領(lǐng)域。后來(lái)，在1969年，我們決定解散BPL。年底后，這家合伙企業(yè)按比例分配了所有現金和三支股票，其中價(jià)值最高的是BPL在伯克希爾哈撒韋的70.5%股權。

與此同時(shí)，查理在1977年結束了其公司的運營(yíng)。在他分配給合伙人的資產(chǎn)中，有Blue Chip Stamps的主要股份，這是他的合伙人、伯克希爾和我共同控制的一家公司。Blue Chip也是我的合伙公司解散時(shí)分配的三支股票之一。

1983年，伯克希爾和Blue Chip合并，使伯克希爾的注冊股東基礎從1900人擴大到2900人。查理和我希望所有人——新老股東和潛在股東——都能步調一致達成共識。

因此，在1983年的年報中——首當其沖——列出了伯克希爾的“主要商業(yè)原則”。第一條原則這樣開(kāi)始：“雖然我們的形式是公司，但我們的態(tài)度是合作關(guān)系?！薄斑@定義了我們在1983年的關(guān)系，這樣是我們對今天的定義。查理和我——以及我們的董事們——相信這句格言在未來(lái)幾十年里將對伯克希爾大有裨益。*

伯克希爾的所有權現在分為五個(gè)大“桶”，其中一個(gè)由我作為“創(chuàng )始人”占據。那一桶肯定會(huì )空，因為我擁有的股票每年都會(huì )分配給各種慈善機構。

其余四桶中有兩桶由機構投資者占據，各自負責管理他人的資金。然而，這就是這兩個(gè)桶之間的不同之處：它們的投資程序截然不同。

一個(gè)機構類(lèi)型是指數基金，這是投資界一個(gè)規模龐大、迅速發(fā)展的領(lǐng)域。這些基金只是緊跟它們追蹤的指數。指數投資者最喜歡的是標普500指數（S&P 500），伯克希爾哈撒韋是該指數的成份股。應該強調的是，指數基金之所以持有伯克希爾的股票，只是因為它們被要求這么做。他們處于自動(dòng)駕駛狀態(tài)，買(mǎi)賣(mài)只是為了“權重”目的。

另一個(gè)機構類(lèi)型則是管理客戶(hù)資金的專(zhuān)業(yè)人士，不管這些資金屬于富人、大學(xué)、退休人員或任何人。這些職業(yè)經(jīng)理人的職責是根據他們對估值和前景的判斷，將資金從一項投資轉移到另一項投資。這是一個(gè)光榮而艱難的職業(yè)。

我們很高興為這個(gè)“活躍的”團體工作，同時(shí)他們也在尋找更好的地方來(lái)配置客戶(hù)資金?？梢钥隙ǖ氖?，一些基金經(jīng)理著(zhù)眼長(cháng)遠，很少進(jìn)行交易。還有一些人使用計算機，利用算法可以在一納秒內指導股票的買(mǎi)賣(mài)。一些專(zhuān)業(yè)投資者會(huì )根據他們的宏觀(guān)經(jīng)濟判斷來(lái)回操作。

第四類(lèi)是個(gè)人股東，他們的運作方式與我剛才描述的積極型機構經(jīng)理人類(lèi)似?？梢岳斫獾氖?，當這些股東看到另一項令他們興奮的投資時(shí)，他們會(huì )把自己持有的伯克希爾股票視為可能的資金來(lái)源。我們對這種態(tài)度沒(méi)有異議，這與我們看待我們在伯克希爾持有的一些股票的方式類(lèi)似。

綜上所述，如果查理和我對我們的第五桶沒(méi)有特別的親緣感，那我們就沒(méi)有人性了。第五桶就是超過(guò)百萬(wàn)的個(gè)人投資者，他們相信我們會(huì )代表他們的利益，不管未來(lái)會(huì )發(fā)生什么。他們加入我們并不打算離開(kāi)，他們的心態(tài)與我們最初的合作伙伴相似。事實(shí)上，在我們合伙期間的許多投資者，以及/或他們的后代，仍然是伯克希爾的主要所有者。

斯坦·特魯爾森（Stan Truhlsen）就是這些老合作伙伴中的一個(gè)典型代表，他是奧馬哈市一位開(kāi)朗慷慨的眼科醫生，也是一位私人朋友，他在2020年11月13日迎來(lái)了自己的100歲生日。1959年，斯坦和其他10名年輕的奧馬哈醫生與我結成了伙伴關(guān)系。他們創(chuàng )造性地將自己的公司命名為Emdee， Ltd。每年，他們都會(huì )和我和妻子一起在家里舉行慶祝晚餐。

當我們的合伙人在1969年分配伯克希爾股票時(shí)，所有的醫生都保留了他們得到的股票。他們可能不知道投資或會(huì )計的來(lái)龍去脈，但他們知道在伯克希爾他們將被視為合伙人。

斯坦的兩名來(lái)自Emdee的朋友現齡都90多歲了，他們仍然持有伯克希爾的股票。這一群體驚人的持久性——加上查理和我分別是97歲和90歲的事實(shí)——提出了一個(gè)有趣的問(wèn)題：持有伯克希爾的股票會(huì )讓人長(cháng)壽嗎？

伯克希爾不同尋常且備受重視的個(gè)人股東家族，可能會(huì )讓你更加理解我們不愿討好華爾街分析師和機構投資者。我們已經(jīng)有了我們想要的投資者，總的來(lái)說(shuō)，我們不認為他們會(huì )被通過(guò)替代品來(lái)升級。

可供伯克希爾擁有的席位有限，也就是流通股。我們非常喜歡已經(jīng)擁有了它們的人。

當然，“合伙人”也會(huì )發(fā)生一些變動(dòng)。不過(guò)，查理和我希望這種變動(dòng)很微小。畢竟，誰(shuí)會(huì )尋求朋友、鄰居或婚姻的快速轉變呢？

1958年，菲爾·費舍爾寫(xiě)了一本關(guān)于投資的極好的書(shū)。在這篇文章中，他將經(jīng)營(yíng)一家上市公司比作經(jīng)營(yíng)一家餐廳。他說(shuō)，如果你在尋找食客，無(wú)論是漢堡配可樂(lè )還是帶有異國情調的葡萄酒配法國美食，你都可以吸引顧客并獲得成功。但是，費雪警告說(shuō)，你不能隨意地從一個(gè)口味轉換到另一個(gè)：你給潛在客戶(hù)的信息必須與他們進(jìn)入你的場(chǎng)所后發(fā)現的一致。

在伯克希爾，我們提供漢堡和可樂(lè )已經(jīng)56年了。我們珍惜這一票價(jià)所吸引的顧客。

美國和其他地方的數千萬(wàn)其他投資者和投機者有各種各樣的股票選擇，以符合他們的口味。他們將會(huì )找到擁有誘人想法的首席執行官和市場(chǎng)專(zhuān)家。如果他們想要價(jià)格目標，管理收益和“故事”，他們不會(huì )缺少追求者?！凹夹g(shù)人員”將充滿(mǎn)信心地指導他們，告訴他們圖表上的一些波動(dòng)預示著(zhù)股票的下一步走勢。要求采取行動(dòng)的呼聲永遠不會(huì )停止。

我要補充的是，這些投資者中的許多人會(huì )做得很好。畢竟，持有股票在很大程度上是一個(gè)“正和”博弈。事實(shí)上，一個(gè)耐心且頭腦冷靜的猴子，通過(guò)向標普500的上市公司投擲50支飛鏢構建的投資組合，隨著(zhù)時(shí)間的推移，只要它不受誘惑改變原來(lái)的“選擇”，它就將會(huì )享受股息和資本收益。

生產(chǎn)性資產(chǎn)，如農場(chǎng)、房地產(chǎn)，當然還有企業(yè)所有權，都能產(chǎn)生財富——大量的財富。大多數擁有這些資產(chǎn)的人都會(huì )得到回報。所需要的只是時(shí)間的流逝、內心的平和、充足的多元化以及交易和費用的最小化。不過(guò)，投資者決不能忘記，他們的支出就是華爾街的收入。而且，和我的猴子不一樣，華爾街的人可不是為了花生而工作的。

當伯克希爾有空位時(shí)——我們希望這樣的空位很少——我們希望它們能被那些了解并渴望我們所提供的東西的新來(lái)者所占據。經(jīng)過(guò)幾十年的管理，查理和我仍然不能承諾結果。然而，我們可以并確實(shí)保證將你們視為合作伙伴。我們的后繼者也會(huì )如此。

伯克希爾的一個(gè)可能令你吃驚的數字

最近，我了解到一個(gè)我從未懷疑過(guò)的關(guān)于我們公司的事實(shí)：伯克希爾擁有的位于美國的房地產(chǎn)、工廠(chǎng)和設備——這類(lèi)資產(chǎn)構成了我們國家的“商業(yè)基礎設施”——它們的公認會(huì )計準則估值超過(guò)了任何其他美國公司所擁有的數量。伯克希爾的這些國內“固定資產(chǎn)”的折舊成本為1540億美元。緊隨其后的是AT&T，其擁有的房地產(chǎn)、廠(chǎng)房和設備價(jià)值1270億美元。

我應該補充一點(diǎn)，我們在固定資產(chǎn)所有權方面的領(lǐng)導地位，其本身并不意味著(zhù)投資的勝利。最好的結果出現在那些只需要很少資產(chǎn)就能開(kāi)展高利潤業(yè)務(wù)的公司，以及那些提供只需要很少額外資本就能擴大銷(xiāo)售額的產(chǎn)品或服務(wù)的公司。事實(shí)上，我們擁有一些這樣的杰出企業(yè)，但他們相對較小，發(fā)展也比較緩慢。

然而，重資產(chǎn)的公司可以是很好的投資。事實(shí)上，我們很高興看到我們的兩大巨頭——BNSF和BHE。2011年，也就是伯克希爾擁有BNSF的第一個(gè)整年，這兩家公司的利潤合計為42億美元。2020年，對很多企業(yè)來(lái)說(shuō)都是艱難的一年，但這兩家公司卻賺了83億美元。

BNSF和BHE在未來(lái)幾十年將需要大量的資本支出。好消息是，兩者都可能帶來(lái)適當的增量投資回報。

讓我們先看看BNSF。它的鐵路運輸了美國境內所有非本地貨物（按噸英里計算）的15%，無(wú)論是通過(guò)鐵路、卡車(chē)、管道、駁船還是飛機。BNSF的負載遠遠超過(guò)任何其他承運人。

美國鐵路的歷史很有趣。在經(jīng)歷了150年左右的瘋狂建設、欺詐、過(guò)度建設、破產(chǎn)、重組和合并之后，鐵路行業(yè)終于在幾十年前成熟并合理化了。

BNSF于1850年開(kāi)始運營(yíng)，在伊利諾伊州東北部修建了一條12英里長(cháng)的線(xiàn)路。如今，BNSF有390個(gè)前身，他們的鐵路被收購或合并。

伯克希爾在2010年初收購了BNSF。自從被我們收購以來(lái)，這家鐵路公司在固定資產(chǎn)上投資了410億美元，超過(guò)了折舊費用200億美元。鐵路是一項戶(hù)外運動(dòng)，火車(chē)必須在極冷和極熱的環(huán)境下可靠地行駛，因為它們總是會(huì )遇到從沙漠到山脈的各種地形。大規模洪水周期性發(fā)生。BNSF擁有23000英里的鐵路，遍布28個(gè)州，必須不惜一切代價(jià)在其龐大的系統中最大限度地提高安全性和服務(wù)。

盡管如此，BNSF（北伯林頓鐵路公司）還是向伯克希爾支付了大量股息——總計418億美元。然而，鐵路公司只會(huì )在滿(mǎn)足其業(yè)務(wù)需求和保持20億美元現金余額后，再付給我們剩下的錢(qián)。這種保守的政策允許BNSF以較低的利率借款，而不依賴(lài)伯克希爾對其債務(wù)的任何擔保。

關(guān)于BNSF的另一個(gè)點(diǎn)是：去年，該公司首席執行官卡爾·艾爾（Carl Ice）和他的二號人物凱蒂?法默（Katie Farmer）在控制開(kāi)支方面做了出色的工作，同時(shí)克服了業(yè)務(wù)的嚴重低迷。盡管載貨量下降了7%，但這兩位實(shí)際上使BNSF的利潤率提高了2.9個(gè)百分點(diǎn)?？柸缬媱澋哪菢?，在年底退休了，凱蒂接任了首席執行官一職。因此，BNSF的管理依然優(yōu)秀。

與BNSF不同的是，BHE（伯克希爾·哈撒韋能源公司）不支付普通股股息，這在電力行業(yè)很不常見(jiàn)。我們擁有該公司21年了，這種斯巴達式的政策貫穿了整個(gè)時(shí)期。與鐵路不同，我們國家的電力設施需要大規模的改造，最終的成本是驚人的。這一努力將在未來(lái)幾十年吸收BHE的全部收入。我們歡迎挑戰，相信增加的投資將得到適當的回報。

讓我來(lái)告訴你BHE的一項努力——它承諾投入180億美元，對已經(jīng)過(guò)時(shí)的電網(wǎng)進(jìn)行改造和擴建，這些電網(wǎng)現在正在向整個(gè)西部輸送電力。BHE在2006年開(kāi)始這個(gè)項目，預計在2030年完成——是的，2030年。

可再生能源的出現使我們的項目成為社會(huì )的必需品。從歷史上看，長(cháng)期以來(lái)盛行的燃煤發(fā)電都位于人口密集的地區。然而，新世界(600628,股吧)風(fēng)能和太陽(yáng)能(000591,股吧)發(fā)電的最佳地點(diǎn)往往是在偏遠地區。當BHE在2006年評估情況時(shí)，對西部輸電線(xiàn)路進(jìn)行巨額投資已不是什么秘密。然而，在計算項目成本后，當時(shí)很少有公司或政府機構有財力接手。

應該指出的是，BHE的決定是基于它對美國政治、經(jīng)濟和司法體系的信任。要獲得可觀(guān)的收入，需要投入數十億美元。輸電線(xiàn)路必須跨越各州和其他司法管轄區的邊界，每個(gè)州都有自己的規則和選區。BHE還需要與數百名土地所有者打交道，并與生產(chǎn)可再生能源的供應商和向客戶(hù)輸送電力的遙遠的公用事業(yè)公司簽訂復雜的合同。競爭激烈的利益集團和舊秩序的捍衛者，以及渴望立即出現一個(gè)新世界的不切實(shí)際的夢(mèng)想家，都必須加入進(jìn)來(lái)。

驚喜和延遲都是肯定的。然而，同樣可以肯定的是，BHE具備管理才能、機構承諾和財力來(lái)履行其承諾。雖然我們的西部輸電項目要多年才能完成，但我們今天正在尋找其他類(lèi)似規模的項目來(lái)承擔。

無(wú)論遇到何種障礙，BHE都將成為提供更清潔能源的領(lǐng)導者。

年度會(huì )議

去年2月22日，我寫(xiě)信告訴你，我們計劃召開(kāi)一個(gè)盛大的年會(huì )。不到一個(gè)月，這個(gè)計劃就被廢棄了。

由梅麗莎·夏皮羅（Melissa Shapiro）和伯克希爾首席財務(wù)官馬克·漢伯格（Marc Hamburg）領(lǐng)導的總部小組迅速重組。他們的即興表演奇跡般地奏效了。伯克希爾副董事長(cháng)之一格雷格·阿貝爾（Greg Abel）和我一起上臺，面對著(zhù)一個(gè)黑暗的舞臺、1.8萬(wàn)個(gè)空座位和一臺攝像機。沒(méi)有彩排：我和格雷格在“表演時(shí)間”開(kāi)始前45分鐘到達。

我令人難以置信的助手Debbie Bosanek于47年前加入伯克希爾，當時(shí)她年僅17歲，她整理了約25張幻燈片，這些幻燈片展示了我在家中整理的各種事實(shí)和人物?；脽羝梢粋€(gè)匿名但非常能干的計算機和攝像頭操作團隊以適當的順序投影到屏幕上。

雅虎將整個(gè)過(guò)程向創(chuàng )紀錄的國際聽(tīng)眾直播。CNBC的Becky Quick在新澤西州的家中工作，在Greg和我上臺的四個(gè)小時(shí)內，從觀(guān)眾通過(guò)她的電子郵箱提交的成千上萬(wàn)個(gè)問(wèn)題中挑選出問(wèn)題。See’s花生脆和軟糖，以及可口可樂(lè )，為我們提供食品。

今年，5月1日，我們計劃舉辦一次更好的活動(dòng)。同樣，我們將依靠Yahoo和CNBC完美無(wú)缺的表現。雅虎將于美國東部時(shí)間下午1點(diǎn)開(kāi)始直播。

我們的正式董事會(huì )議將于美東時(shí)間下午5：00開(kāi)始，應在下午5：30結束。在此之前，在1：30-5：00之間，我們將回答Becky Quick轉交的問(wèn)題。和往常一樣，我們不知道問(wèn)題是什么。

現在——此處應有掌聲——驚喜來(lái)了。今年，我們的會(huì )議將在洛杉磯舉行……而查理將會(huì )上臺，在整個(gè)3個(gè)半小時(shí)的問(wèn)答環(huán)節中回答問(wèn)題并發(fā)表意見(jiàn)。去年（他沒(méi)來(lái)）我想念他，更重要的是，你們顯然也想念他。我們寶貴的副主席Ajit Jain和Greg Abel也將與我們一起回答有關(guān)其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的問(wèn)題。

當然，更好的是我們面對面相見(jiàn)的那一天，我希望并期待能在2022年相見(jiàn)。奧馬哈市民、我們的參展子公司以及我們所有在總部工作的人，都迫不及待地希望您參加真正的伯克希爾式大會(huì )。

2021年2月27日

沃倫·巴菲特

董事會(huì )主席