2018年上半年，船市并沒(méi)有像一些專(zhuān)家預測的那樣迎來(lái)“春天”，那么下半年，船市將如何演繹？筆者認為，下半年，國際船市有八個(gè)方面的動(dòng)向值得關(guān)注。

訂船節奏有望重回正軌

2018年上半年，航運市場(chǎng)在底部中略有反彈。6月份，Clarksons綜合運費為11418美元/天，同比上升23.8%。

2018年以來(lái)BDI指數走出了W形，BDI指數自2018年3月1日對子指數進(jìn)行了調整，海岬型占40%、巴拿馬型和超靈便型各占30%，靈便型指數將從BDI計算中移除，指數并不進(jìn)行追溯調整，故BDI指數的波動(dòng)性強于以往，進(jìn)入7月份 BDI指數再次攀升至1600點(diǎn)以上，為散貨船新造市場(chǎng)重回正常節奏打下了堅實(shí)基礎。

油價(jià)上漲以及造成油價(jià)上漲的原因（OPEC減產(chǎn)、伊朗制裁、委內瑞拉危機等）均造成原油海運貿易需求不足，6月份油船綜合運費指數依舊位于絕對低位，為7490美元/天，處于金融危機以來(lái)的最低點(diǎn)，油船航運市場(chǎng)和新造船市場(chǎng)形成對比，同時(shí)油船航運市場(chǎng)位于低位也使得新造船的按時(shí)交付面臨較大挑戰。

集裝箱船運輸市場(chǎng)成為表現最好的船型，2018年以來(lái)Clarksons集裝箱船運費指數不斷攀升，從1月份以來(lái)的8116美元/天一路上行至6月份的10481美元/天，這除與全球經(jīng)濟好轉有關(guān)以外，也受到中美貿易戰的影響，中美貿易戰對于集裝箱船貨物影響最大，有關(guān)企業(yè)擔心貿易戰升級導致相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)出口受限，所以短期加大進(jìn)出口力度。集裝箱船運費的上漲也為相應訂單的逐步釋放創(chuàng )造了條件。

LNG船運費市場(chǎng)行情較好，6月份16萬(wàn)方LNG船即期收益有所回升為74600美元/天，已經(jīng)接近2017年冬天我國氣荒時(shí)的收益水平。未來(lái)能源清潔化為大勢所需，LNG能源的需求仍將持續增加，短期內我國政策將成為較大的脈沖力量，全國人大常委會(huì )執法檢查組近期提議，2020年采暖季前，在保障能源供應的前提下，基本完成京津冀及周邊地區、汾渭平原的平原地區生活和冬季取暖散煤替代，煤改氣的持續推進(jìn)將有利于LNG船航運市場(chǎng)。

OPEC增產(chǎn)有利于油船運輸市場(chǎng)恢復

全球經(jīng)濟增長(cháng)對油價(jià)形成支撐，OPEC減產(chǎn)是2016年來(lái)油價(jià)逐漸回升的基石，委內瑞拉等地區的被動(dòng)減產(chǎn)以及伊朗制裁的回歸是油價(jià)大幅攀升的刺激因素，而美元指數的下跌也提供了計價(jià)動(dòng)力。美國頁(yè)巖油產(chǎn)量及其它供給力量制約著(zhù)油價(jià)的大幅上行，油價(jià)大幅上漲也將使OPEC破裂，環(huán)保需求將逐漸使得石油需求增速降低。

未來(lái)三年內，我們認為石油價(jià)格可能先走高，之后再回落，油價(jià)高點(diǎn)可能出現在2018年三季度，有望升至80美元/桶以上，之后再次回落至65美元/桶左右。

石油價(jià)格上漲影響原油需求，低硫油新規等可能帶來(lái)成品油貿易需求，OPEC的增產(chǎn)可能有利于油船市場(chǎng)從當前低位好轉。石油價(jià)格上漲使資產(chǎn)價(jià)格重估，有利于海工裝備去庫存，同時(shí)對油船資產(chǎn)形成壓制。

中美貿易摩擦影響船東信心

貿易戰如果加劇將帶來(lái)航運、造船市場(chǎng)雙殺。全球化加速了各經(jīng)濟體之間的融合，產(chǎn)業(yè)鏈條跨國現象十分普遍，中國自日韓進(jìn)口再出口至歐美的現象非常常見(jiàn)。在這種背景下，一旦貿易戰惡化加劇，美國將失去中國廣闊的消費市場(chǎng)，而歐洲、日本和韓國等貿易空間也可能面臨壓縮，逆全球化的惡果可能導致全球經(jīng)濟緩慢復蘇進(jìn)程中斷，美國經(jīng)濟更無(wú)法獨善其身，2018年、2019年全球經(jīng)濟增長(cháng)水平或從此前預測的3.9%跌至2.5%，海運貿易量增速很有可能再次低于全球經(jīng)濟增速。這將對全球航運市場(chǎng)形成巨大打擊，本就過(guò)剩的航運運力更無(wú)處安放，造船市場(chǎng)也將再次探底從而使得造船企業(yè)更加艱難。

據從中美兩國貿易品類(lèi)來(lái)看，中國對美國出口產(chǎn)品集中在中低端制造領(lǐng)域，進(jìn)口則以農產(chǎn)品和高端制造行業(yè)產(chǎn)品為主；出口貿易方式主要為集裝箱海運，進(jìn)口貿易依靠散貨船運輸，兼具集裝箱海運。盡管我們認為國內并不想打貿易戰，未來(lái)將實(shí)質(zhì)性讓步，從而可能會(huì )增加從美國的進(jìn)口，進(jìn)而有利于航運業(yè)的發(fā)展，但短期來(lái)看中美貿易摩擦加劇，使得船東在新造船方面保持觀(guān)望態(tài)度。

去杠桿趨嚴可能影響國內船東資金

2017年中國船廠(chǎng)接單中有39%的訂單是由中國船東訂造的，除了傳統的兩大航運央企之外，中資租賃機構成為2017年中國訂單來(lái)源的重要組成部分，包含中船租賃、工銀租賃、交銀租賃、民生租賃、國銀租賃在內的租賃機構總計在國內下單529.8萬(wàn)DWT，占到在國內下單船東訂單量的40.1%。2018年以來(lái)，尚無(wú)金融租賃機構直接下單。

2018年以來(lái)，去杠桿成為宏觀(guān)經(jīng)濟運行的核心因素。金融去杠桿從去年底更趨嚴格，金融加強監管導致我國信用規模不斷收縮，廣義貨幣供應量M2同比增速于2017年5月跌破10%，2018年5月社會(huì )融資規模甚至出現了同比負增長(cháng)。加之國內外形勢發(fā)生意外，如中美利差收窄以及貿易戰的刺激導致資金外流，國內流動(dòng)性緊縮傳導至企業(yè)時(shí)，部分企業(yè)出現債務(wù)違約，影響銀行資產(chǎn)負債表質(zhì)量。去杠桿還未結束，在當前的環(huán)境下，中資銀行下的金融租賃結構在新船直接下單方面可能會(huì )趨于謹慎。

在環(huán)保政策短暫空窗期后將迎來(lái)新船成交潮

日趨嚴格的環(huán)保要求正在深刻地影響著(zhù)全球航運造船市場(chǎng)。2016年初排放控制區氮氧化物排放標準Tier III正式生效，在此之后建造的新船行駛至排放控制區時(shí)均需滿(mǎn)足Tier III的要求，船東為規避由此帶來(lái)的成本增加，在2015年出現了一波搶訂單，2015年9月的新船成交為1562萬(wàn)DWT，是2014年以來(lái)單月成交的最高峰。而2016年的新船市場(chǎng)創(chuàng )下30余年來(lái)低值也有部分歸因于需求的提前釋放。2017年以來(lái)隨著(zhù)航運造船市場(chǎng)的回暖，新造船成交量有所上升，同時(shí)國際壓載水公約生效、全球硫化物排放要求升級、NOX排放控制區擴容、溫室氣體排放也提上日程，日趨嚴格的環(huán)保要求影響著(zhù)船東的投資決策。

壓載水設備的安裝已經(jīng)別無(wú)選擇，能選擇的僅是時(shí)間問(wèn)題，而對于航運業(yè)影響最大的莫過(guò)于2020年即將開(kāi)始的全球海域0.5%的限硫令（未安裝船舶尾氣脫硫設備不能加載重油），之前劃設的四大排放控制區仍然實(shí)行0.1%的限制。針對全球限硫令，船東將面臨選擇。一是繼續等待，選擇什么都不做，等至2020年使用低硫油；二是選擇替代燃料，比如使用LNG、LPG、甲醇、液氫、生物燃料等，目前最可行的替代燃料是LNG；三是安裝船舶尾氣脫硫裝備。盡管我們傾向于老船用低硫燃料，新船考慮清潔燃料，加裝脫硫設備為少數的判斷，但大多船東仍在觀(guān)望，這將形成一定的空窗期，隨著(zhù)時(shí)間愈發(fā)接近2020年，船東決策的經(jīng)濟性分析將更加可靠。疊加從2021年開(kāi)始NOX排放的ECA將擴容，預計2020年將會(huì )有搶單潮的出現。另外，壓載水設備、低硫排放等也將促進(jìn)船隊的拆解，從而帶來(lái)更新需求。

一部分效率低、能耗高、船齡高的船舶大概率將被提前拆解，目前全球船隊總計有19.45億DWT，其中15年船齡以上的船舶總計3.7億DWT，這部分船隊的存活概率將較環(huán)保規范未出臺時(shí)有較大幅度的下降，特別是集中在2019年至2024年，從而帶來(lái)部分替代更新需求。但考慮到目前各船型均存在不同程度的過(guò)剩狀態(tài)，船舶替代需求將大概率低于船舶拆解量。同時(shí)，船舶的提前拆解也將帶來(lái)2024年后拆解量的下降。

船市可能會(huì )二次探底

上次金融危機后，各央行和政府宏觀(guān)調控的能力加強，中短期內發(fā)生大的經(jīng)濟危機概率不大。美國經(jīng)濟目前增長(cháng)強勁，失業(yè)率已創(chuàng )歷史新低，減稅政策的利好也將逐步釋放，但未來(lái)幾年有可能逐步回落，中國經(jīng)濟增速下行是轉型升級、高質(zhì)量發(fā)展的體現，目前去杠桿政策也對經(jīng)濟短期發(fā)展帶來(lái)壓力，未來(lái)中美經(jīng)濟可能同時(shí)回落，使得全球航運、造船市場(chǎng)再次承壓。

全面開(kāi)放對船舶工業(yè)的影響

中國船舶工業(yè)由大變強需要強刺激，全面開(kāi)放可能是強刺激的一種。國家發(fā)展改革委、商務(wù)部制定發(fā)布了新的外商投資負面清單，取消了船舶（含分段）設計、制造與修理須由中方控股的要求，實(shí)現了船舶工業(yè)全面對外開(kāi)放。

在船舶總裝建造領(lǐng)域，由于全球均存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，投資新建或擴建造船產(chǎn)能都會(huì )受到嚴格控制，投資行為應符合調整產(chǎn)業(yè)結構、化解過(guò)剩產(chǎn)能的政策要求，外商投資企業(yè)可通過(guò)收購或入股的方式盤(pán)活現有產(chǎn)能，加強與相關(guān)企業(yè)合資合作，更好地發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢，實(shí)現互利共贏(yíng)。在船舶設計領(lǐng)域，常規船型設計能力比較富余、市場(chǎng)競爭比較充分，外商投資企業(yè)在高端船舶設計領(lǐng)域具有較大的市場(chǎng)空間，可通過(guò)在華設立機構或與中資企業(yè)合作等方式，進(jìn)入中國市場(chǎng)。外來(lái)的和尚好念經(jīng)，鯰魚(yú)效應可能會(huì )在全面開(kāi)放的船舶工業(yè)得以體現。

熊市2.0還在延續，但復蘇1.0已在醞釀

2016年初我們給出了熊市2.0的判斷，其特征是金融危機后的熊市1.0已經(jīng)遠去，已不能指望投機、拆舊造新、手持訂單、海工市場(chǎng)繁榮支撐船舶工業(yè)的發(fā)展，航運、造船雙過(guò)剩決定著(zhù)市場(chǎng)博弈的主基調，低迷的運價(jià)和年輕的船齡結構制約著(zhù)新船訂造的節奏，石油價(jià)格低位和海工市場(chǎng)危機，使得全球船舶工業(yè)也進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性調整階段。目前來(lái)看全球造船市場(chǎng)處于熊市2.0的判斷仍未改變。

造船活躍產(chǎn)能仍在降低，2018年上半年，全球新船交付691艘、4530萬(wàn)DWT、1725萬(wàn)CGT，分別同比下降24.3%、25.5%、14.3%。從新船交付量12個(gè)月移動(dòng)求和來(lái)看，自2012年6月全球移動(dòng)求和年交付量達到最高峰5345萬(wàn)CGT，新船交付量持續下降，自2014年6月以來(lái)，新船交付量基本維持在3500萬(wàn)CGT，但自2018年開(kāi)始，這一數據持續下降，2018年6月移動(dòng)求和年交付量下降到3077萬(wàn)CGT，可能有部分船廠(chǎng)將面臨被迫退出市場(chǎng)。

產(chǎn)業(yè)集中度正在上升。無(wú)論是中國造船企業(yè)的重組整合，還是韓國造船企業(yè)的重組，以及日本造船界的聯(lián)合，造船界這個(gè)大型游泳池里的玩家越來(lái)越少，隨著(zhù)水平面的下降，淺水區的玩家也已經(jīng)渴死，從前50家造船廠(chǎng)累計占比變化來(lái)看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的集中度正在上升。前50家造船廠(chǎng)的接單份額從2007年的82%上升到2018年上半年的99%，從前10家累計占比變化情況來(lái)看，造船集中度提升更加明顯，從2007年的39%上升到2018年上半年的69%。

復蘇1.0已在醞釀中，手持訂單占比位于低位，船隊拆解帶來(lái)的朱格拉周期也將到來(lái)。

2018年6月底全球船隊規模為19.5億DWT，手持訂單1.98億DWT，手持訂單占比占到船隊比例的10.2%，盡管這一比例仍有一定的下降空間，但已經(jīng)接近底部，船東傾向于保持一定的手持訂單規模。針對“船市朱格拉周期”，可以簡(jiǎn)單的定義為由于船齡老化帶來(lái)的替代需求，而使得船舶新造市場(chǎng)存在的周期性波動(dòng)。由于船舶使用壽命普遍較長(cháng)，油散集氣等主力船型的使用壽命一般在22～30年之間，“船市朱格拉周期”也相對較長(cháng)，一般為25年左右。從2007年開(kāi)始全球船舶交付量才開(kāi)始大于8000萬(wàn)DWT，并于2010～2012年達到頂峰的1.6億DWT左右，隨著(zhù)這部分船隊的老去，“船舶的朱格拉周期”下的復蘇和繁榮階段必定會(huì )到來(lái)。

綜合來(lái)看，2018年下半年行情將略微好轉，預計全年成交仍在8500萬(wàn)DWT（考慮Clarksons的統計時(shí)滯），比2017年8300萬(wàn)成交略好，但低于年初我們預期的9000萬(wàn)DWT。復蘇1.0已在醞釀中，但并不是普惠性、爆發(fā)性的復蘇，也不是所有船廠(chǎng)的復蘇，復蘇1.0的很大一個(gè)指標就是12月移動(dòng)新船成交量大于新船交付量。