2018年上半年，船市并沒有像一些專家預(yù)測(cè)的那樣迎來“春天”，那么下半年，船市將如何演繹？筆者認(rèn)為，下半年，國(guó)際船市有八個(gè)方面的動(dòng)向值得關(guān)注。

訂船節(jié)奏有望重回正軌

2018年上半年，航運(yùn)市場(chǎng)在底部中略有反彈。6月份，Clarksons綜合運(yùn)費(fèi)為11418美元/天，同比上升23.8%。

2018年以來BDI指數(shù)走出了W形，BDI指數(shù)自2018年3月1日對(duì)子指數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，海岬型占40%、巴拿馬型和超靈便型各占30%，靈便型指數(shù)將從BDI計(jì)算中移除，指數(shù)并不進(jìn)行追溯調(diào)整，故BDI指數(shù)的波動(dòng)性強(qiáng)于以往，進(jìn)入7月份 BDI指數(shù)再次攀升至1600點(diǎn)以上，為散貨船新造市場(chǎng)重回正常節(jié)奏打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

油價(jià)上漲以及造成油價(jià)上漲的原因（OPEC減產(chǎn)、伊朗制裁、委內(nèi)瑞拉危機(jī)等）均造成原油海運(yùn)貿(mào)易需求不足，6月份油船綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)依舊位于絕對(duì)低位，為7490美元/天，處于金融危機(jī)以來的最低點(diǎn)，油船航運(yùn)市場(chǎng)和新造船市場(chǎng)形成對(duì)比，同時(shí)油船航運(yùn)市場(chǎng)位于低位也使得新造船的按時(shí)交付面臨較大挑戰(zhàn)。

集裝箱船運(yùn)輸市場(chǎng)成為表現(xiàn)最好的船型，2018年以來Clarksons集裝箱船運(yùn)費(fèi)指數(shù)不斷攀升，從1月份以來的8116美元/天一路上行至6月份的10481美元/天，這除與全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)有關(guān)以外，也受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于集裝箱船貨物影響最大，有關(guān)企業(yè)擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)出口受限，所以短期加大進(jìn)出口力度。集裝箱船運(yùn)費(fèi)的上漲也為相應(yīng)訂單的逐步釋放創(chuàng)造了條件。

LNG船運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)行情較好，6月份16萬方LNG船即期收益有所回升為74600美元/天，已經(jīng)接近2017年冬天我國(guó)氣荒時(shí)的收益水平。未來能源清潔化為大勢(shì)所需，LNG能源的需求仍將持續(xù)增加，短期內(nèi)我國(guó)政策將成為較大的脈沖力量，全國(guó)人大常委會(huì)執(zhí)法檢查組近期提議，2020年采暖季前，在保障能源供應(yīng)的前提下，基本完成京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原的平原地區(qū)生活和冬季取暖散煤替代，煤改氣的持續(xù)推進(jìn)將有利于LNG船航運(yùn)市場(chǎng)。

OPEC增產(chǎn)有利于油船運(yùn)輸市場(chǎng)恢復(fù)

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)油價(jià)形成支撐，OPEC減產(chǎn)是2016年來油價(jià)逐漸回升的基石，委內(nèi)瑞拉等地區(qū)的被動(dòng)減產(chǎn)以及伊朗制裁的回歸是油價(jià)大幅攀升的刺激因素，而美元指數(shù)的下跌也提供了計(jì)價(jià)動(dòng)力。美國(guó)頁巖油產(chǎn)量及其它供給力量制約著油價(jià)的大幅上行，油價(jià)大幅上漲也將使OPEC破裂，環(huán)保需求將逐漸使得石油需求增速降低。

未來三年內(nèi)，我們認(rèn)為石油價(jià)格可能先走高，之后再回落，油價(jià)高點(diǎn)可能出現(xiàn)在2018年三季度，有望升至80美元/桶以上，之后再次回落至65美元/桶左右。

石油價(jià)格上漲影響原油需求，低硫油新規(guī)等可能帶來成品油貿(mào)易需求，OPEC的增產(chǎn)可能有利于油船市場(chǎng)從當(dāng)前低位好轉(zhuǎn)。石油價(jià)格上漲使資產(chǎn)價(jià)格重估，有利于海工裝備去庫存，同時(shí)對(duì)油船資產(chǎn)形成壓制。

中美貿(mào)易摩擦影響船東信心

貿(mào)易戰(zhàn)如果加劇將帶來航運(yùn)、造船市場(chǎng)雙殺。全球化加速了各經(jīng)濟(jì)體之間的融合，產(chǎn)業(yè)鏈條跨國(guó)現(xiàn)象十分普遍，中國(guó)自日韓進(jìn)口再出口至歐美的現(xiàn)象非常常見。在這種背景下，一旦貿(mào)易戰(zhàn)惡化加劇，美國(guó)將失去中國(guó)廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)，而歐洲、日本和韓國(guó)等貿(mào)易空間也可能面臨壓縮，逆全球化的惡果可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇進(jìn)程中斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更無法獨(dú)善其身，2018年、2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平或從此前預(yù)測(cè)的3.9%跌至2.5%，海運(yùn)貿(mào)易量增速很有可能再次低于全球經(jīng)濟(jì)增速。這將對(duì)全球航運(yùn)市場(chǎng)形成巨大打擊，本就過剩的航運(yùn)運(yùn)力更無處安放，造船市場(chǎng)也將再次探底從而使得造船企業(yè)更加艱難。

據(jù)從中美兩國(guó)貿(mào)易品類來看，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口產(chǎn)品集中在中低端制造領(lǐng)域，進(jìn)口則以農(nóng)產(chǎn)品和高端制造行業(yè)產(chǎn)品為主；出口貿(mào)易方式主要為集裝箱海運(yùn)，進(jìn)口貿(mào)易依靠散貨船運(yùn)輸，兼具集裝箱海運(yùn)。盡管我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)并不想打貿(mào)易戰(zhàn)，未來將實(shí)質(zhì)性讓步，從而可能會(huì)增加從美國(guó)的進(jìn)口，進(jìn)而有利于航運(yùn)業(yè)的發(fā)展，但短期來看中美貿(mào)易摩擦加劇，使得船東在新造船方面保持觀望態(tài)度。

去杠桿趨嚴(yán)可能影響國(guó)內(nèi)船東資金

2017年中國(guó)船廠接單中有39%的訂單是由中國(guó)船東訂造的，除了傳統(tǒng)的兩大航運(yùn)央企之外，中資租賃機(jī)構(gòu)成為2017年中國(guó)訂單來源的重要組成部分，包含中船租賃、工銀租賃、交銀租賃、民生租賃、國(guó)銀租賃在內(nèi)的租賃機(jī)構(gòu)總計(jì)在國(guó)內(nèi)下單529.8萬DWT，占到在國(guó)內(nèi)下單船東訂單量的40.1%。2018年以來，尚無金融租賃機(jī)構(gòu)直接下單。

2018年以來，去杠桿成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心因素。金融去杠桿從去年底更趨嚴(yán)格，金融加強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致我國(guó)信用規(guī)模不斷收縮，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增速于2017年5月跌破10%，2018年5月社會(huì)融資規(guī)模甚至出現(xiàn)了同比負(fù)增長(zhǎng)。加之國(guó)內(nèi)外形勢(shì)發(fā)生意外，如中美利差收窄以及貿(mào)易戰(zhàn)的刺激導(dǎo)致資金外流，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮傳導(dǎo)至企業(yè)時(shí)，部分企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約，影響銀行資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量。去杠桿還未結(jié)束，在當(dāng)前的環(huán)境下，中資銀行下的金融租賃結(jié)構(gòu)在新船直接下單方面可能會(huì)趨于謹(jǐn)慎。

在環(huán)保政策短暫空窗期后將迎來新船成交潮

日趨嚴(yán)格的環(huán)保要求正在深刻地影響著全球航運(yùn)造船市場(chǎng)。2016年初排放控制區(qū)氮氧化物排放標(biāo)準(zhǔn)Tier III正式生效，在此之后建造的新船行駛至排放控制區(qū)時(shí)均需滿足Tier III的要求，船東為規(guī)避由此帶來的成本增加，在2015年出現(xiàn)了一波搶訂單，2015年9月的新船成交為1562萬DWT，是2014年以來單月成交的最高峰。而2016年的新船市場(chǎng)創(chuàng)下30余年來低值也有部分歸因于需求的提前釋放。2017年以來隨著航運(yùn)造船市場(chǎng)的回暖，新造船成交量有所上升，同時(shí)國(guó)際壓載水公約生效、全球硫化物排放要求升級(jí)、NOX排放控制區(qū)擴(kuò)容、溫室氣體排放也提上日程，日趨嚴(yán)格的環(huán)保要求影響著船東的投資決策。

壓載水設(shè)備的安裝已經(jīng)別無選擇，能選擇的僅是時(shí)間問題，而對(duì)于航運(yùn)業(yè)影響最大的莫過于2020年即將開始的全球海域0.5%的限硫令（未安裝船舶尾氣脫硫設(shè)備不能加載重油），之前劃設(shè)的四大排放控制區(qū)仍然實(shí)行0.1%的限制。針對(duì)全球限硫令，船東將面臨選擇。一是繼續(xù)等待，選擇什么都不做，等至2020年使用低硫油；二是選擇替代燃料，比如使用LNG、LPG、甲醇、液氫、生物燃料等，目前最可行的替代燃料是LNG；三是安裝船舶尾氣脫硫裝備。盡管我們傾向于老船用低硫燃料，新船考慮清潔燃料，加裝脫硫設(shè)備為少數(shù)的判斷，但大多船東仍在觀望，這將形成一定的空窗期，隨著時(shí)間愈發(fā)接近2020年，船東決策的經(jīng)濟(jì)性分析將更加可靠。疊加從2021年開始NOX排放的ECA將擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2020年將會(huì)有搶單潮的出現(xiàn)。另外，壓載水設(shè)備、低硫排放等也將促進(jìn)船隊(duì)的拆解，從而帶來更新需求。

一部分效率低、能耗高、船齡高的船舶大概率將被提前拆解，目前全球船隊(duì)總計(jì)有19.45億DWT，其中15年船齡以上的船舶總計(jì)3.7億DWT，這部分船隊(duì)的存活概率將較環(huán)保規(guī)范未出臺(tái)時(shí)有較大幅度的下降，特別是集中在2019年至2024年，從而帶來部分替代更新需求。但考慮到目前各船型均存在不同程度的過剩狀態(tài)，船舶替代需求將大概率低于船舶拆解量。同時(shí)，船舶的提前拆解也將帶來2024年后拆解量的下降。

船市可能會(huì)二次探底

上次金融危機(jī)后，各央行和政府宏觀調(diào)控的能力加強(qiáng)，中短期內(nèi)發(fā)生大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)概率不大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率已創(chuàng)歷史新低，減稅政策的利好也將逐步釋放，但未來幾年有可能逐步回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行是轉(zhuǎn)型升級(jí)、高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn)，目前去杠桿政策也對(duì)經(jīng)濟(jì)短期發(fā)展帶來壓力，未來中美經(jīng)濟(jì)可能同時(shí)回落，使得全球航運(yùn)、造船市場(chǎng)再次承壓。

全面開放對(duì)船舶工業(yè)的影響

中國(guó)船舶工業(yè)由大變強(qiáng)需要強(qiáng)刺激，全面開放可能是強(qiáng)刺激的一種。國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部制定發(fā)布了新的外商投資負(fù)面清單，取消了船舶（含分段）設(shè)計(jì)、制造與修理須由中方控股的要求，實(shí)現(xiàn)了船舶工業(yè)全面對(duì)外開放。

在船舶總裝建造領(lǐng)域，由于全球均存在產(chǎn)能過剩問題，投資新建或擴(kuò)建造船產(chǎn)能都會(huì)受到嚴(yán)格控制，投資行為應(yīng)符合調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、化解過剩產(chǎn)能的政策要求，外商投資企業(yè)可通過收購或入股的方式盤活現(xiàn)有產(chǎn)能，加強(qiáng)與相關(guān)企業(yè)合資合作，更好地發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。在船舶設(shè)計(jì)領(lǐng)域，常規(guī)船型設(shè)計(jì)能力比較富余、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，外商投資企業(yè)在高端船舶設(shè)計(jì)領(lǐng)域具有較大的市場(chǎng)空間，可通過在華設(shè)立機(jī)構(gòu)或與中資企業(yè)合作等方式，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。外來的和尚好念經(jīng)，鯰魚效應(yīng)可能會(huì)在全面開放的船舶工業(yè)得以體現(xiàn)。

熊市2.0還在延續(xù)，但復(fù)蘇1.0已在醞釀

2016年初我們給出了熊市2.0的判斷，其特征是金融危機(jī)后的熊市1.0已經(jīng)遠(yuǎn)去，已不能指望投機(jī)、拆舊造新、手持訂單、海工市場(chǎng)繁榮支撐船舶工業(yè)的發(fā)展，航運(yùn)、造船雙過剩決定著市場(chǎng)博弈的主基調(diào)，低迷的運(yùn)價(jià)和年輕的船齡結(jié)構(gòu)制約著新船訂造的節(jié)奏，石油價(jià)格低位和海工市場(chǎng)危機(jī)，使得全球船舶工業(yè)也進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性調(diào)整階段。目前來看全球造船市場(chǎng)處于熊市2.0的判斷仍未改變。

造船活躍產(chǎn)能仍在降低，2018年上半年，全球新船交付691艘、4530萬DWT、1725萬CGT，分別同比下降24.3%、25.5%、14.3%。從新船交付量12個(gè)月移動(dòng)求和來看，自2012年6月全球移動(dòng)求和年交付量達(dá)到最高峰5345萬CGT，新船交付量持續(xù)下降，自2014年6月以來，新船交付量基本維持在3500萬CGT，但自2018年開始，這一數(shù)據(jù)持續(xù)下降，2018年6月移動(dòng)求和年交付量下降到3077萬CGT，可能有部分船廠將面臨被迫退出市場(chǎng)。

產(chǎn)業(yè)集中度正在上升。無論是中國(guó)造船企業(yè)的重組整合，還是韓國(guó)造船企業(yè)的重組，以及日本造船界的聯(lián)合，造船界這個(gè)大型游泳池里的玩家越來越少，隨著水平面的下降，淺水區(qū)的玩家也已經(jīng)渴死，從前50家造船廠累計(jì)占比變化來看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的集中度正在上升。前50家造船廠的接單份額從2007年的82%上升到2018年上半年的99%，從前10家累計(jì)占比變化情況來看，造船集中度提升更加明顯，從2007年的39%上升到2018年上半年的69%。

復(fù)蘇1.0已在醞釀中，手持訂單占比位于低位，船隊(duì)拆解帶來的朱格拉周期也將到來。

2018年6月底全球船隊(duì)規(guī)模為19.5億DWT，手持訂單1.98億DWT，手持訂單占比占到船隊(duì)比例的10.2%，盡管這一比例仍有一定的下降空間，但已經(jīng)接近底部，船東傾向于保持一定的手持訂單規(guī)模。針對(duì)“船市朱格拉周期”，可以簡(jiǎn)單的定義為由于船齡老化帶來的替代需求，而使得船舶新造市場(chǎng)存在的周期性波動(dòng)。由于船舶使用壽命普遍較長(zhǎng)，油散集氣等主力船型的使用壽命一般在22～30年之間，“船市朱格拉周期”也相對(duì)較長(zhǎng)，一般為25年左右。從2007年開始全球船舶交付量才開始大于8000萬DWT，并于2010～2012年達(dá)到頂峰的1.6億DWT左右，隨著這部分船隊(duì)的老去，“船舶的朱格拉周期”下的復(fù)蘇和繁榮階段必定會(huì)到來。

綜合來看，2018年下半年行情將略微好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年成交仍在8500萬DWT（考慮Clarksons的統(tǒng)計(jì)時(shí)滯），比2017年8300萬成交略好，但低于年初我們預(yù)期的9000萬DWT。復(fù)蘇1.0已在醞釀中，但并不是普惠性、爆發(fā)性的復(fù)蘇，也不是所有船廠的復(fù)蘇，復(fù)蘇1.0的很大一個(gè)指標(biāo)就是12月移動(dòng)新船成交量大于新船交付量。