近期，大宗商品整體維持震蕩走勢，但素有“風(fēng)向標”之稱(chēng)的BDI指數卻一路走升，從2月11日的低點(diǎn)起至今漲超七成。BDI指數和商品走勢為什么背離，對后市行情有什么啟示？相關(guān)品種中可能蘊含怎樣的股期投資機會(huì )？本期邀請寶城期貨金融研究所所長(cháng)程小勇、東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長(cháng)姜興春、金石期貨投資咨詢(xún)部主管黃李強一起探討。
BDI指數強勢上漲
中國證券報：BDI指數從2月11日的低點(diǎn)595點(diǎn)開(kāi)始，至今累計上漲逾70%，至1000點(diǎn)上方。BDI指數不斷走高，原因是什么？
程小勇：引發(fā)2月至今BDI指數震蕩上漲的原因主要包括三方面：一是中國經(jīng)濟企穩，使得中國在大宗干散貨如煤炭、糧谷、鋁礬土等進(jìn)口方面出現一定程度的回暖；二是中國逆周期政策調控，如積極的財政政策和穩健偏寬松的貨幣政策刺激商品價(jià)格企穩；三是國際原油價(jià)格在2018年12月至2019年4月期間反彈帶動(dòng)海運成本上升。
姜興春：BDI大幅走高主要是受三方面因素影響：其一，第一季度美聯(lián)儲沒(méi)有加息，給全球經(jīng)濟強勁復蘇提供動(dòng)力，第一季度美國GDP增長(cháng)3.2%，中國GDP同比增長(cháng)6.4%，全球經(jīng)濟復蘇轉強促使BDI大幅走高；其二，國際原油價(jià)格震蕩上漲，大宗商品尤其是鐵礦石和有色金屬價(jià)格第一季度均出現上漲，也讓BDI聯(lián)動(dòng)走高；其三，BDI在近三年每次下跌至500點(diǎn)左右都會(huì )出現像樣的反彈，技術(shù)上的底部讓做多者屢試不爽。
黃李強：BDI指數持續走高主要有以下幾方面原因構成：首先，去年年底以來(lái)，國際原油價(jià)格持續上升，由此帶動(dòng)燃油價(jià)格上升，持續上升的成本造成海運運費提升。其次，受災害、地緣局勢等因素影響，全球大宗商品結構性短缺的問(wèn)題加劇。例如，澳大利亞出現了旱災，12年來(lái)首次進(jìn)口糧食。最后，今年年初，國際貿易局勢緩和，使得此前抑制的貿易需求在上半年得到釋放。
中國證券報：對BDI指數后市走勢有何判斷？
程小勇：決定BDI指數走勢的有三個(gè)因素：干散貨航運總運力、能源成本和新興市場(chǎng)尤其是中國對大宗干散貨的進(jìn)口需求。從干散貨總運力來(lái)看，2009年-2013年是高速增長(cháng)階段（年增速在20%以上），2018年至今，新投放運力增速處于5%左右，使得BDI在運力方面面臨較小的下行壓力。但從經(jīng)濟增長(cháng)和國際貿易來(lái)看，貨幣政策在4月以來(lái)處于金融觀(guān)望期，財政刺激減弱，基建投資前置效應結束，中國可能正處于主動(dòng)去庫存階段，再加上經(jīng)濟能否繼續企穩仍存不確定性，因此對大宗干散貨需求力度可能不及一季度，BDI指數面臨回撤壓力。綜合考慮原油價(jià)格漲勢消退，未來(lái)BDI大概率會(huì )走弱。
姜興春：未來(lái)一段時(shí)間BDI將面臨調整風(fēng)險，因國際貿易局勢復雜化，可能會(huì )影響全球經(jīng)濟增長(cháng)和國際貿易情況，進(jìn)而沖擊航運收入。
黃李強：首先，國際貿易局勢復雜化，全球貿易量勢必下降。其次，美國對伊朗的石油禁運升級，不但要求此前獲得從伊朗進(jìn)口原油豁免權的國家終止從伊朗進(jìn)口原油，且可能將制裁范圍擴大到化工品領(lǐng)域，這使得伊朗的原油、天然氣貿易量急劇下降。在這種情況下，BDI指數上漲速率可能受到影響，或將呈現震蕩回升走勢。
警惕商品調整加劇
中國證券報：BDI指數素有商品“風(fēng)向標”之稱(chēng)，此次上漲對商品行情有何預示？
程小勇：由于國際貿易尤其是大宗商品貿易反映實(shí)體經(jīng)濟的需求或經(jīng)濟活躍度，因此海運是否繁榮在一定程度上會(huì )反映經(jīng)濟的景氣度。統計1988年至今BDI和全球經(jīng)濟實(shí)際增速關(guān)系發(fā)現，二者呈現0.5的中等正相關(guān)性，且2000年之后，BDI指數和中國GDP實(shí)際增速相關(guān)度更高。因此，BDI指數反彈反映出市場(chǎng)對于大宗干散貨的貿易會(huì )增加，鐵礦石、煤炭等干散貨價(jià)格存在上行的可能。然而，從BDI指數和CRB指數相關(guān)性分析來(lái)看，二者指數中等正相關(guān)，因此在BDI指數上漲并不是意味著(zhù)中國經(jīng)濟同比會(huì )向好，也并不帶來(lái)商品價(jià)格一定會(huì )上漲。如果確定BDI指數上升并非是由運力緊張和海運成本上升驅動(dòng)的，而是由中國等新興經(jīng)濟體對干散貨需求驅動(dòng)的，那么BDI上漲大概率意味著(zhù)商品價(jià)格會(huì )上漲。2-4月，BDI上漲和中國地產(chǎn)行業(yè)回暖帶來(lái)的鋼鐵需求堅挺有關(guān)。不過(guò)，由于二季度全球風(fēng)險偏好回落，國際貿易局勢復雜化，5月BDI指數高位盤(pán)整，這可能意味著(zhù)大宗商品反彈勢頭已臨近尾聲。
姜興春：本次BDI上漲更多是跟隨和聯(lián)動(dòng)，甚至是滯后大宗商品表現，如果未來(lái)震蕩下行趨勢形成，將可能會(huì )加劇大宗商品調整。
黃李強：BDI指數有大宗商品風(fēng)向標之稱(chēng)，它的回升說(shuō)明全球大宗商品貿易量正在恢復，從而進(jìn)一步說(shuō)明全球經(jīng)濟正在復蘇，包括鐵礦石、煤炭在內的商品價(jià)格將會(huì )由此上漲。不過(guò)，宏觀(guān)層面憂(yōu)慮不能忽視。
中國證券報：鐵礦石、鋼材等黑色系品種與BDI指數關(guān)系較為緊密，怎么看待黑色系近期分化走勢及可持續性？
程小勇：從BDI指數和鐵礦石、煤炭進(jìn)口增速來(lái)看，鐵礦石進(jìn)口在1-4月維持負增長(cháng)，主要是礦山事故等因素和中國煤炭進(jìn)口政策限制有關(guān)。中國房地產(chǎn)在前四個(gè)月投資回升，開(kāi)工和施工增速反彈，對鋼材需求有刺激作用。由于環(huán)保壓力從2017年-2018年鋼廠(chǎng)轉向煤礦和焦化企業(yè)，鋼廠(chǎng)開(kāi)工率居高不下，帶動(dòng)鐵礦石和焦煤、焦炭需求堅挺。而鐵礦石和煤炭進(jìn)口需求的堅挺又會(huì )刺激BDI上漲。后市，鐵礦石和焦炭等原材料強于鋼材的格局可能會(huì )延續，直到地產(chǎn)開(kāi)工和施工增速回落，那么會(huì )從下游向上游傳導價(jià)格下行壓力，屆時(shí)上下游利潤將會(huì )進(jìn)行重新分配。
姜興春：今年鐵礦石市場(chǎng)由于供應出現問(wèn)題，加上國內黑色系螺紋鋼在房地產(chǎn)轉好情況下需求增長(cháng)，鐵礦石期貨中期仍將是上漲趨勢，也刺激了鐵礦石進(jìn)口，對BDI有輕微支撐。未來(lái)黑色系整體將震蕩偏強，主要還是看國內消費以及出口情況，國內有望通過(guò)加大基建托底經(jīng)濟，因此螺紋鋼消費量將穩中有升。另外，今年以來(lái)，房地產(chǎn)數據轉好，有望刺激新開(kāi)工水平，進(jìn)而會(huì )加大螺紋鋼消費量；鐵礦石在鋼廠(chǎng)利潤得到保證的情況下，供給有所短缺，長(cháng)期會(huì )維持震蕩偏強格局。雙焦等其他爐料也受益于整體黑色系強勢，處在區域相對高位。
黃李強：鐵礦石期貨和鋼材期貨（螺紋鋼、熱軋卷板）整體上呈現上漲趨勢，但鐵礦石期貨明顯強于鋼材，主要是由于受巴西礦難和天氣等多方面因素影響，鐵礦石供應下降。同時(shí)，目前鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤較高，鋼廠(chǎng)加大生產(chǎn)力度，開(kāi)始搶奪相對緊缺的原材料鐵礦石。在這種情況下，鋼廠(chǎng)為鐵礦石讓利，資金也在做空鋼廠(chǎng)利潤，這使鐵礦石和鋼材走勢分化。整體來(lái)看，目前鋼廠(chǎng)利潤水平仍偏高，對于鐵礦石的需求旺盛，做空鋼廠(chǎng)利潤的邏輯仍存。不過(guò)，鋼材去庫存進(jìn)程緩慢，加之唐山等地限產(chǎn)力度加大，鋼廠(chǎng)開(kāi)工將會(huì )受到影響，對鐵礦石和鋼材分化走勢持續性存疑。
來(lái)源：中國證券報·中證網(wǎng)
