近年來(lái),上海作為海港國際樞紐的地位進(jìn)一步鞏固,并已逐步成為亞太門(mén)戶(hù)復合航空樞紐。上海在打造國際航運中心的征程中,正大步邁進(jìn),并以“一帶一路”倡議、“長(cháng)江經(jīng)濟帶”區域發(fā)展為契機,不斷實(shí)現新的跨越。目前,上海國際航運中心建設已經(jīng)進(jìn)入了沖刺階段。
從國際經(jīng)驗看,航運中心和金融中心密不可分,提升航運金融服務(wù)的競爭力是建設國際航運中心的突破口。上期所理事長(cháng)姜巖在上衍航運論壇提到,期貨市場(chǎng)是金融體系的重要組成部分,在提供定價(jià)服務(wù)、推進(jìn)企業(yè)轉型升級、協(xié)助風(fēng)險管理等方面發(fā)揮著(zhù)重要作用,期貨市場(chǎng)與航運市場(chǎng)的結合將是提升上海航運金融服務(wù)能級的一個(gè)有力舉措。隨著(zhù)中國航運市場(chǎng)的發(fā)展以及上海航運交易所航運指數影響力的提升,推出航運指數期貨的條件日漸成熟。
除了更好地幫助企業(yè)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、積極應對國際經(jīng)濟環(huán)境的變化,發(fā)展中國自主的航運金融衍生品市場(chǎng),對推進(jìn)中國海運強國和上海國際航運和國際金融中心建設也具有非常重要的意義。與會(huì )嘉賓表示,上海急需充分利用現有政策和市場(chǎng)條件,加快發(fā)展航運衍生品,以適應資源配置型國際航運中心建設的需要,提升航運金融對航運業(yè)的服務(wù)水平,使航運金融成為中國航運實(shí)體經(jīng)濟轉型發(fā)展、由大變強的重要推動(dòng)力。
航運市場(chǎng)困境中求突破
航運業(yè)屬于高投入、高風(fēng)險行業(yè)。上海航運交易所總裁張頁(yè)在論壇上表示,在周期性與外部性疊加影響下,運輸市場(chǎng)的不確定性日益增加,運價(jià)波動(dòng)劇烈、頻繁,且不確定性大。除宏觀(guān)層面受地緣政治、世界經(jīng)濟、自然條件等諸多因素影響外,日常運營(yíng)中,還需面對市場(chǎng)變化、油價(jià)波動(dòng)、港口擁堵、人員罷工、運輸事故、極端氣候、恐怖襲擊等不確定因素帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。這些不確定性集中體現在運輸價(jià)格、船舶價(jià)格和運輸成本的波動(dòng)幅度上。
歷史數據顯示,幾十年來(lái),克拉克森綜合運價(jià)指數最高曾經(jīng)達到了2萬(wàn)多點(diǎn),而最低則為7000多點(diǎn)。波羅的海散貨指數的波動(dòng)區間更是從2萬(wàn)多點(diǎn)到200多點(diǎn)的巨幅變化。上海海事大學(xué)教授施欣表示:“航運市場(chǎng)充滿(mǎn)波動(dòng)、不確定性本就給行業(yè)機構的平穩經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大困難。近十年來(lái),伴隨行業(yè)同質(zhì)化、商業(yè)化發(fā)展,航運市場(chǎng)呈現出需求疲軟和供給過(guò)剩狀態(tài),航運投資回報率經(jīng)歷了巨幅下降,更讓這個(gè)歷史悠久的行業(yè)面巨大挑戰?!?/p>
傳統思維模式下,航運業(yè)經(jīng)營(yíng)者們往往通過(guò)常規的航運經(jīng)營(yíng)策略來(lái)規避風(fēng)險。施欣介紹,很多企業(yè)寄希望于選擇正確的投資決策,即在合適的時(shí)間、合適的價(jià)位、合適的市場(chǎng)選擇合適的船舶船型,或者選擇合適的市場(chǎng)模式,通過(guò)期租、承租等方式靈活優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略。一些企業(yè)通過(guò)COA合同鎖定,或者加入聯(lián)營(yíng)體共同抱團取暖,共渡難關(guān)。一些國際企業(yè)也逐步開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合以及并購的方式,提高市場(chǎng)主導地位。但是也注意到,在航運市場(chǎng)景氣期,通過(guò)擴充運力提高市場(chǎng)份額來(lái)賺取更多利潤,一旦市場(chǎng)反轉,便會(huì )面臨大面積虧損。
近幾年來(lái),傳統的航運業(yè)界經(jīng)營(yíng)視角之外,利用金融的理念來(lái)規避風(fēng)險日趨受到大家的重視——航運衍生品。施欣介紹,現今航運衍生品的表現形式多樣,其中比較有代表性影響力的大概有兩大類(lèi)。一是源于上世紀80年代的波羅的海運價(jià)指數。二是到現在也廣受應用的FFA,包括相關(guān)遠期期貨和期權。
其中,BIFFEX是波羅的海運價(jià)指數期貨。1985年波羅的海航運交易所(波交所)發(fā)布了干散貨綜合運價(jià)指數,并于1990年推出了基于BFI的指數期貨。但是由于BFI覆蓋的船型、貨種及航線(xiàn)范圍過(guò)大,與行業(yè)板塊日益細化的趨勢相悖,參與者難以有效通過(guò)它實(shí)現一對一的保值、管理運價(jià)風(fēng)險,導致BIFFEX期貨流動(dòng)性缺乏。且波羅的海綜合運價(jià)相關(guān)的產(chǎn)品與相關(guān)貿易市場(chǎng)、造船市場(chǎng)外部的變化也不完全同步,于2002年年初退出歷史舞臺。
1991年克拉克森推出的FFA,是一份以波交所分船型指數為交易標的的遠期協(xié)議。2005年6月,奧斯陸國際海事交易所(IMAREX)聯(lián)合挪威期貨和期權結算所推出運費遠期認購和認沽的期權等。FFA一直交易至今,是目前成交最活躍、被市場(chǎng)廣泛認可的航運金融衍生品?!癋FA從本質(zhì)上說(shuō)是一種運費風(fēng)險管理工具。由于市場(chǎng)運價(jià)與FFA價(jià)格存在動(dòng)態(tài)的正相關(guān)關(guān)系,其正相關(guān)性為套保提供了基礎,而動(dòng)態(tài)和變動(dòng)的特征則為市場(chǎng)提供了套利空間?!笔┬澜榻B,從事FFA交易的參與者包括船主、大宗商品交易者、金融機構等,其中20%多的參與者是為了規避運價(jià)波動(dòng)風(fēng)險,70%多的參與者是通過(guò)投機獲得超額利潤。
他山之石打造后發(fā)優(yōu)勢
實(shí)際上,在當前開(kāi)放的、市場(chǎng)化、國際化背景下,中國更應該積極推動(dòng)國內航運金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展,在中國金融監管機構的嚴格監管下,讓航運企業(yè)能夠通過(guò)掛鉤合同更及時(shí)、準確地反映市場(chǎng)變化,公平放心地參與運價(jià)衍生品市場(chǎng)的套期保值,總結從理論到實(shí)踐的經(jīng)驗積累與應變策略,才能更好地幫助企業(yè)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、積極應對國際經(jīng)濟環(huán)境的變化。
據張頁(yè)介紹,對于航運相關(guān)企業(yè)而言,航運金融衍生品是重要的運價(jià)風(fēng)險管理工具,有助于企業(yè)科學(xué)安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和制定戰略規劃。同時(shí),市場(chǎng)合理運用航運金融衍生品工具將更好地服務(wù)航運業(yè)發(fā)展。一方面,在市場(chǎng)運價(jià)波動(dòng)巨大的情況下,航運企業(yè)可以通過(guò)航運金融衍生品市場(chǎng)套期保值來(lái)控制運價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險,即可以通過(guò)在現貨市場(chǎng)和航運金融衍生品市場(chǎng)反向操作來(lái)達到規避風(fēng)險的目的。同時(shí),由于航運金融衍生品市場(chǎng)具有發(fā)現價(jià)格的功能,使企業(yè)及時(shí)得到公開(kāi)市場(chǎng)信息,幫助企業(yè)對未來(lái)的發(fā)展有一個(gè)科學(xué)、理性的預期,合理安排投資、融資、租賃、運輸、造船等業(yè)務(wù)和航運業(yè)發(fā)展布局。航運金融衍生品市場(chǎng)可以在很短的時(shí)間內將現貨市場(chǎng)、匯率變化、自然條件等諸多信息轉化為價(jià)格漲跌。將經(jīng)濟、政治、軍事、市場(chǎng)等各類(lèi)信息高效地轉化為價(jià)格變化是衍生品重要的效益之一,這將直接影響整個(gè)航運業(yè)的供需關(guān)系和資源配置。
從目前國內情況來(lái)看,航運衍生品的相關(guān)研究起步較晚,尚未形成成熟體系,在理論層面和制度設計等方面圍繞著(zhù)航運衍生品相關(guān)的研究探索相對較少。FFA作為全球范圍內接受程度較高的航運衍生品,其交易模式、運作機制等方面相關(guān)經(jīng)驗和教訓可以在一定程度上作為國內航運衍生品發(fā)展的研究借鑒,避免在發(fā)展中走彎路。
在施欣看來(lái),相比波羅的海指數,FFA的制度設計更好地體現了衍生品的屬性。而且,通過(guò)保證金機制、清算機制在一定程度上規避了對手方風(fēng)險,通過(guò)升貼水和不同合約組合滿(mǎn)足多樣的需求。比如說(shuō),它通過(guò)每日報價(jià)機制能夠和航運市場(chǎng)靈敏的價(jià)格波動(dòng)現象相對應,通過(guò)清算機制、保證金機制在一定程度規避風(fēng)險,同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)機制和適當的升貼水、產(chǎn)品合約不同組合,適應了多方的需求。雖然存在成本低、進(jìn)出便捷等等優(yōu)勢,FFA同樣也存在一些風(fēng)險。比如說(shuō),保證金比例和行業(yè)市場(chǎng)特性相關(guān)之后,導致我們相關(guān)的交易不易進(jìn)行以及航運市場(chǎng)特定的細分性導致交易的不易撮合等。
對于國內今后理論研究層面,施欣認為有三個(gè)突破點(diǎn)。一是要進(jìn)一步研制具有典型中國元素的權威運價(jià)指數。因為所有的航運衍生品不管是遠期期貨還是遠期運價(jià)協(xié)議,它的產(chǎn)品根基在于指數。二是適合航運產(chǎn)業(yè)特性的波動(dòng)比較大的金融衍生品。三是我們要探討它的組織模式,不能將指數發(fā)布者與指數交易者融為一體。實(shí)踐層面,他表示,目前整個(gè)航運界對風(fēng)險控制的理解還有待進(jìn)一步拓展,因為這直接影響著(zhù)航運衍生品在航運界的接納程度。此外,國內航運衍生品本身,特別是航運市場(chǎng)的運價(jià)波動(dòng)劇烈性所導致的航運衍生品本身風(fēng)險的控制方法還是不足。風(fēng)險控制的忽視往往會(huì )在我們制度設計、產(chǎn)品準入方面會(huì )帶來(lái)障礙。他建議,要完善航運金融衍生品市場(chǎng)的監管體制,推動(dòng)航運衍生品場(chǎng)內集中交易市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也要落實(shí)金融配套改革,加強市場(chǎng)基礎培育。
打造航運中心衍生品建設再接再厲
上海向海而興,在40多年前開(kāi)始了我國第一條國際集裝箱的航線(xiàn),邁出了上海港走向世界集裝箱大港的第一步,此后隨著(zhù)外交橋和洋山深水港的建設,上海港從百萬(wàn)箱港區邁向千萬(wàn)級的港口,連續9年保持全球第一集裝箱大港。上海集裝箱樞紐港的地位進(jìn)一步鞏固,港口集疏運體系進(jìn)一步優(yōu)化,現代航運服務(wù)要素進(jìn)一步集聚,上海國際航運中心在全球的影響力進(jìn)一步穩固。隨著(zhù)上海自由貿易區的建設不斷深化和“一帶一路”倡議的實(shí)施,上海國際航運中心建設正在步入新時(shí)代?!昂竭\金融則是中國航運實(shí)體經(jīng)濟轉型發(fā)展、由大變強的重要推動(dòng)力。航運衍生品是航運和金融的最佳融合點(diǎn),也是上海打造高端航運服務(wù)功能、加快集聚航運服務(wù)要素的最重要的抓手?!鄙虾J薪煌ㄎ瘑T會(huì )副主任張林表示。
航運是全球貿易的載體,全球貿易總量中近90%由海運承擔,每年航運市場(chǎng)運費規模高達數千億美元。龐大的市場(chǎng)規模放大了運價(jià)波動(dòng)對航運企業(yè)損益的影響,航運市場(chǎng)需要運用衍生品來(lái)作為規避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險的工具。
實(shí)際上,發(fā)展航運衍生品作為上海建設國際金融中心和國際航運中心的結合點(diǎn),一直受到國家和上海市政府的高度重視。自2009年國務(wù)院公布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設國際金融中心和國際航運中心的意見(jiàn)》,到2013年國務(wù)院發(fā)布的《中國(上海)自由貿易試驗區總體方案》,再到2018年上海市政府發(fā)布的《上海國際航運中心建設三年行動(dòng)計劃(2018-2020)》,都明確提到要發(fā)展航運衍生品。
據張林介紹,十年來(lái),上海在航運運價(jià)衍生品領(lǐng)域積極探索,上海航交所發(fā)布20大類(lèi)航運指數,涵蓋集裝箱、干散貨、油運等領(lǐng)域,形成完整的上海航運指數體系(SHSI)。其中,中國出口集裝箱運價(jià)指數(CCFI)和上海出口集裝箱運價(jià)指數(SCFI)成為國際集裝箱運輸市場(chǎng)風(fēng)向標,為航運衍生品開(kāi)發(fā)奠定了堅實(shí)的基礎,推出航運指數期貨的條件已經(jīng)成熟。今年是改革開(kāi)放再出發(fā)的元年,同時(shí)也是上海期貨交易所與上海航運交易所深化合作的一年。1月9日,上海期貨交易所和上海航運交易所簽署了戰略合作協(xié)議,共同深入踐行發(fā)展航運衍生品的理念,共同致力于服務(wù)航運市場(chǎng)。
與會(huì )嘉賓表示,相信在上海航運指數影響力日益提升的基礎上,借助交易所成熟規范的平臺,航運與金融的相互結合,將促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。航運指數期貨有望激發(fā)航運市場(chǎng)的金融需求,帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)發(fā)展,幫助航運市場(chǎng)培育一批全球的專(zhuān)業(yè)投資者。同時(shí),航運指數期貨業(yè)務(wù)的自身發(fā)展,也將進(jìn)一步完善航運金融的服務(wù)體系,能夠吸引航運、大宗商品相關(guān)企業(yè)進(jìn)一步集聚到上海,帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展。最終促進(jìn)航運衍生品交易本土特色的國際標準的形成,服務(wù)上海國際航運中心與國際金融中心的建設。