大中華區首家船廠(chǎng)系租賃公司中國船舶(香港)航運租賃有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中船租賃”;下同)今日開(kāi)始招股，股份代號3877，招股至6月4日截止，每股介乎1.34港元至1.42港元，每手2,000股，入場(chǎng)費約2868.62港元，中金任獨家保薦人。相對于近兩年港股IPO市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮的互聯(lián)網(wǎng)或者醫藥新股，傳統行業(yè)的新股反倒新鮮;再者，港股市場(chǎng)已經(jīng)存在中資的航空、飛機租賃股，并無(wú)船舶租賃股。轉念想，歷史上，航運是大型貨運的始祖，海事業(yè)才是推動(dòng)全球化進(jìn)程的開(kāi)端。但時(shí)至今日，作為傳統行業(yè)之一，航運市場(chǎng)及海事業(yè)仍然可期嗎?中船租賃為何選擇在此時(shí)上市?

專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)判斷力打造資產(chǎn)組合

海事業(yè)是國際貿易的橋梁及樞紐，并與世界經(jīng)濟發(fā)展及當地工業(yè)水平有著(zhù)密切的聯(lián)系。世界貿易量的80%以上來(lái)自海運貿易。同時(shí)，海事業(yè)也是具有周期性的，2008年全球金融危機之后，全球航運、造船市場(chǎng)急轉直下，航運運費費率和船舶價(jià)值大幅跳水，至2010年已經(jīng)觸底。但從近兩年的市場(chǎng)表現來(lái)看，當前航運業(yè)已經(jīng)顯露初步的上漲恢復勢頭，以反映全球航運業(yè)景氣程度的克拉克森海運指數來(lái)看，2017年年均指數同比增加14%，2018年再次增長(cháng)13%，克拉克森研究公司預計2019年將進(jìn)一步增長(cháng)9%左右。究其原因，2017年，隨著(zhù)全球經(jīng)濟的復蘇帶動(dòng)海運貿易的回暖、全球海事業(yè)結構的有效調整及海事業(yè)環(huán)保公約的頒布，全球造船行業(yè)開(kāi)始回溫。散貨船、集裝箱船及液貨船的訂單量回升體現了海事業(yè)的復蘇及可持續發(fā)展，這將持續促進(jìn)全球船舶租賃行業(yè)的發(fā)展。

船舶租賃具有高度的專(zhuān)業(yè)性，中船租賃背靠的中國船舶工業(yè)集團是全球第二大造船集團，中國第一大造船集團，歷經(jīng)了全球造船業(yè)半個(gè)多世紀的興衰更迭，作為子公司之一的中船租賃自然具備洞察和把握航運造船周期性的專(zhuān)業(yè)判斷力，根據招股書(shū)顯示，管理團隊平均擁有15年的海事業(yè)經(jīng)驗，在船舶選擇和組合、租賃交易、技術(shù)審查、風(fēng)險管理以及租賃管理方面擁有資深的經(jīng)驗及強大的專(zhuān)業(yè)知識。例如，公司于2013年以低價(jià)購入數艘新建的64,000噸散貨船，并于2014年將其中兩艘成功轉賣(mài)，投資回報率約為20%。此外，公司于2018年12月31日根據經(jīng)營(yíng)租賃安排持有的資產(chǎn)價(jià)值與購買(mǎi)時(shí)相比平均上漲11.2%。2018年，中船租賃于全球船舶租賃行業(yè)排名第四，占市場(chǎng)份額的3.9%;于全球非銀行系船舶租賃行業(yè)排名第一，占市場(chǎng)份額的14.8%。

除散貨船、集裝箱船及液貨船三大主力船型之外，中船租賃順應全球能源格局變化，著(zhù)力發(fā)展以天然氣為代表的清潔能源裝備。隨著(zhù)全球能源格局進(jìn)入深度調整，LNG(液化天然氣)及頁(yè)巖氣等新型能源日益受到青睞。2018年，全球LNG行業(yè)連續第五年創(chuàng )新高，交易量達到約3.16億噸，于2017年至2018年增長(cháng)9.8%。

2015年，公司為全球首個(gè)改裝浮式液化天然氣生產(chǎn)存儲裝置(FLNG)以及中國首個(gè)大型浮式液化天然氣接收再氣化裝置(FRSU)建造項目提供融資租賃。這亦是公司受益于“一帶一路”政策尤其是海上絲綢之路為公司帶來(lái)的海外商機。不僅如此，根據中國的“海洋經(jīng)濟發(fā)展十三五規劃”，到2020年，中國海洋生產(chǎn)總值預期以7.0%的年增長(cháng)率保持增長(cháng)，占中國GDP的9.5%，其中海洋服務(wù)估計占海洋生產(chǎn)總值逾55.0%。公司作為中國海洋經(jīng)濟的重要參與者，將有更多機會(huì )抓住海洋經(jīng)濟的新業(yè)務(wù)機遇。

截至2018年底，公司擁有船舶總共達65艘，包括25艘散貨船、14艘液貨船、10艘集裝箱船、9艘特種船及7艘海上LNG/LPG(液化石油氣)裝備船。從船型資產(chǎn)組合來(lái)看，主流船型與海上清潔能源裝備均衡布局，這種船舶組合，可以產(chǎn)生對沖效應，能夠分散風(fēng)險，并實(shí)現業(yè)績(jì)穩定。

高質(zhì)量客戶(hù)群降低履約風(fēng)險

中船租賃的核心業(yè)務(wù)為提供租賃服務(wù)，包括融資租賃及經(jīng)營(yíng)租賃，也向客戶(hù)提供船舶經(jīng)紀及貸款服務(wù)。所以不管對于金融租賃還是經(jīng)營(yíng)性租賃，租客和船東的信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)情況都是極為重要的，穩定且信譽(yù)良好、現金流充足的租客往往能夠大大降低項目的出險率，減低項目風(fēng)險。公司透過(guò)與各家船廠(chǎng)共享客戶(hù)數據庫，擁有大量客戶(hù)在多輪行業(yè)周期中的業(yè)績(jì)資料，亦有助于公司評估客戶(hù)的履約風(fēng)險。

根據招股書(shū)以及已公開(kāi)的官方資料顯示，與中船租賃2013年簽署的3艘18000TEU集裝箱船經(jīng)營(yíng)性租賃項目租客為全球前三大班輪公司，同年LR II成品油船項目租客為全球最大的成品油輪船隊Scorpio Tanker;2014簽署的全球首個(gè)改裝浮式液化天然氣生產(chǎn)存儲裝置(FLNG)建造期融資及售后回租項目船東是全球領(lǐng)先的LNG產(chǎn)業(yè)鏈裝備運營(yíng)企業(yè)Gloar公司;2016年達成意向的2艘17.4萬(wàn)立方米浮式液化天然氣儲存及再氣化裝置(FSRU)融資租賃項目船東為全球知名的LNG船運營(yíng)商Dynagas，2016年投資全球最大85,000立方米超大型全冷式液化石油氣運輸船(VLGC)服務(wù)于中國的清潔能源供應;租用公司系列多用途船(MPP)的客戶(hù)為全球重吊船由市場(chǎng)占有率第二的ZEAMARINE公司。

不良資產(chǎn)率低構建穩健財務(wù)狀況

往績(jì)記錄期間，中船租賃取得快速增長(cháng)，2016年至2018年，錄得收益分別為10.32億港元、13.30億港元、21.05億港元，復合年增長(cháng)率高達42.8%;經(jīng)營(yíng)溢利分別為2.31億港元、3.60億港元、5.83億港元;凈利潤分別為4.32億港元、6.03億港元、7.07億港元。2016年至2018年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)租賃收入(包括融資租賃收入與經(jīng)營(yíng)租賃收入)分別約為7.15億港元、10.35億港元及14.93億港元，分別占總收益的69.2%、77.8%及70.9%。而2017年，公司的不良資產(chǎn)比率為0.9%，2018年下降至0.8%，主要由于應收貸款總額隨著(zhù)業(yè)務(wù)擴張而增加及公司加大力度收回逾期款項，不良資產(chǎn)比率的降低從另一方面構建了穩健的財務(wù)狀況。

而另?yè)泄蓵?shū)顯示，公司上市后，將視乎營(yíng)運及盈利、資本需求及盈余、整體財務(wù)狀況、合約限制、資本開(kāi)支及未來(lái)發(fā)展需求、按年宣派及派付股東應占的可供分派凈利潤約30%的股息，如此大膽和極具信心的股息政策，中船租賃的未來(lái)可期。